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2019年9月10日

黃國英 英眼狙擊

大家樂今非昔比 恐兩頭不到岸

人造肉製造商Beyond Meat大熱,連帶Total Addressable Market(簡稱TAM)也成為投資潮語,即什麼P⁄E及P⁄S再不重要,直接一步到位,以若干年後的市場規模作為估值準則。

對於絕大部分香港投資者而言,這個角度匪夷所思,無非是合理化追捧泡沫的行為;對於美股投資者而言,卻不難接受。美股是一個知識型股市,過去多年不少新興企業為投資者帶來豐厚回報,遠的有亞馬遜(Amazon)及Netflix,較近的有特斯拉(Tesla),擁有良好經驗,加上近年美股水漲船高,好友實力雄厚,不介意撥出少數注碼買新興企業博高回報,自然接受以超長的眼光來衡量公司價值。

大家即使未必接受TAM作為追貨的理據,亦不妨兼顧TAM這個角度,去評估其他投資機會。舉例來說,如果換轉是十幾年前,以目前環境,必然會重注大家樂(00341),因為大部分中小企生意太過差,不夠實力捱太耐,也不會一雞死一雞鳴。

年輕創業者大部分還是打自己工的心態,缺少一份毅力去面對做生意的逆境,所以當今次一班經營多年的中小企被一鋪清袋,又或搞到老闆心灰意冷後,一定是連鎖企業的勢力大幅擴張。這些企業有財政實力,當作一盤長遠生意來做,才可以把握市場低潮來壯大自己,先死而後生。

可是引入TAM來考慮的話,大家樂就不算特別吸引,只是香港市場的土霸王,大極有個譜。香港企業北伐的黃金時代已經過去,今年中資品牌股大幅重估,市場氣氛好轉之外,中資公司的品牌力的確改善,得到消費者及投資者認同,大家樂所面對的競爭對手也不會例外,必然比以往強勁。

前幾年大家樂無辦法睇齊維他奶(00345)成為香港公司的奇葩,未來10年機會只會更渺茫。雖然以筆者推斷,大家樂極有可能藉着今次經濟低潮,提升在香港的市場份額,惟空間始終有限。

何況還要考慮機會成本,論業務穩陣,大家樂不及那些強勢的國際品牌;論攻擊力,不少公司有更加吸引的TAM,結果有點兩頭不到岸。十幾年前大家都在港股作困獸鬥,大家樂這種投資機會算是好,可惜今時今日已經跟不上時代。

基金持有Beyond Meat、亞馬遜、特斯拉及維他奶

豐盛金融資產管理董事

 

(編者按:黃國英最新著作《英眼狙擊──迎風破浪》現已發售)

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