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2019年7月9日

伊馬仕 板塊觀察

政策風險消除 燃氣股再發力

國家發改委7月初發布《關於規範城鎮燃氣工程安裝收費的指導意見》,提出明確城鎮燃氣工程安裝費定義及內涵,加快構建燃氣工程安裝競爭市場體系,合理確定城鎮燃氣工程安裝收費標準,原則上成本利潤率不得超過10%,取消城鎮燃氣工程安裝不合理收費,簡化城鎮居民新建住宅燃氣工程安裝等收費方式,規範城鎮燃氣安裝工程施工管理,推動資訊公開強化社會監督,加強市場監管規範市場秩序。

整體來看,此次政策要點,主要在規範各環節亂收費行為,而各地實踐中收費並未明顯下降,同時當前城燃龍頭對工程安裝費的盈利依賴已逐年減少,因此,對於城燃龍頭企業來說所受衝擊不大。

上半年,天然氣消費增速在工業企業利潤回落、城燃高基數和門站價(內地政府對天然氣價格管理的名稱,指上游化煉廠或供氣站出廠價格)上浮等因素共同影響下受壓,但現時價格政策風險基本上已全部落地,加上2019年下半年國家油氣管網公司成立,以及俄羅斯將在年底透過經黑龍江的東線天然氣管道向中國供應天然氣,供應條件的優化有望顯著提升整體的用氣意願。

根據發改委公布數據,2019年5月天然氣產量144億立方米,按年增長12.9%【圖1】;天然氣進口量104.3億立方米,上升2%。2019年1月至5月,天然氣產量726億立方米,按年增長11.3%;同期進口量545 億立方米,上升11.7%。

中國燃氣受惠「俄氣東輸」

根據十三五規劃,2020年天然氣產量將達2070億立方米(常規天然氣1670億立方米,頁岩氣300億立方米,煤層氣100億立方米),2018至2020年複合年均增長率(CAGR)為13%。目前,內地開採增速仍低於預期,而對外依存度較高,2019年首5個月仍達43.45%【圖2】。

2018年9月,國務院印發《關於促進天然氣協調穩定發展的若干意見》,提出研究中央財政對非常規天然氣補貼政策延續至「十四五」時期。市場認為,隨着對外依賴度的快速提升,加大上游開採力度為行業發展必然趨勢,對行業前景影響正面。

個股方面,可留意最受惠俄羅斯供氣計劃的中國燃氣(00384),公司在東北三省的市佔率最高,「俄氣東輸」將促使東北三省未來10年的用氣量帶來爆發性增長,有利公司前景。集團執行主席、董事總經理及總裁劉明輝表示,因東北屬嚴寒地區對天然氣需求巨大,進口俄羅斯燃氣可緩解該地供應情況。到2025年,東北燃氣需求量或達218億立方米,公司計劃分銷東北三省總需求量50%燃氣,約100億立方米左右。屆時,集團複合增長率可達24.5%。

中國燃氣早前公布截至3月底止全年度業績,營業額593.86億元,按年增加12.4%;股東應佔溢利則多賺34.9%,至82.24億元。參考EJFQ FA+資料,公司預測市賬率約3.2倍,較中位高0.1個標準差,估值合理。股價走勢方面,中國燃氣5月下旬見底反彈,先後突破今年3月及去年12月的頂部,並沿上升通道發展,惟近日急升,14天RSI已屆超買水平,預料短期於高位整固後,才有力再上【圖3】。

華潤燃氣(01193)則是另一隻可注視的對象,其主要從事下游城市燃氣分銷業務,包括管道天然氣分銷及天然氣加氣站業務及燃氣器具銷售。

潤燃獲基金股東增持

集團上半年兩度獲美國資本集團(The Capital Group Companies, Inc.)增持股份,分別在4月及6月以每股平均價約35.38元及36.5元,買入261.4萬及81.4萬股。交易完成後,美國資本集團持股量已增至10.04%,成為公司的主要股東。

華潤燃氣2018年收入511.65億元,按年增長28.4%;純利則較2017年上升21.8%,至44.5億元。據EJFQ FA+資料顯示,公司預測市賬率約2.9倍,較中位高1.3個標準差,估值偏貴。股價日前創出41.95元新高後,短期呈現超買,調整壓力漸大,惟上方沒有蟹貨,預料將沿着通道反覆上移【圖4】。

信報投資研究部

 

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