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2019年6月20日

龐寶林 基金人語

開始作最壞打算 股市見底漸可期

近來中美貿易戰不斷升級,猶記得去年投資者並非如此悲觀,後來面對現實,即使去年第四季美股大幅回落,但中港股市早已率先下跌,故只於去年第四季低位整固而已;今年首4個月中美談判期間,美國總統特朗普也釋放不少樂觀氣氛。

本欄早前曾指出:「行百里者半九十」,一如各位所料雙方談不攏,皆因中美兩國對互惠互利的詮釋不同,美國認為對等的意思是要求中國政府對待美國的企業一如美國政府般,即中國需要改變體制或法制才有機會兩國地位對等,但中國起初認為金錢可以解決問題,即縮減中美的貿易赤字便可。投資者初時較樂觀,中國只需購買同等價值的美國產品便迎刃而解,中美貿易不平衡情況將逐漸改善。

美國轉瞬間展露其猙獰面目及狐狸尾巴,不斷推動中美貿易戰升級,從科技戰輾轉變為出口管制,華為創辦人任正非也未曾想到美國對華為的打擊超過其預期,料未來兩年銷售額減少300億美元,令投資者漸趨悲觀及必須面對現實,例如美國國會議員要求在美國上市的中國企業應與其他企業一視同仁,監管機構可以取得上市企業會計報告的底稿,但中國政府認為此屬機密文件及不能送交國外。

這也解釋為何阿里巴巴欲盡快來港申請第二上市,倘若美國國會真的執行此要求,相信必令在美國上市的中資企業造成傷害,須知在美國上市的企業欲退市或私有化的話,相關手續非常繁複,況且在美國上市的中資企業約有800家,若屆時大家一起申請退市或私有化,除成本大增外,還可能提高相關要求和難度,所以阿里巴巴及中芯國際(00981)趕快作出風險管理和相關部署實在非常明智。

另一方面,投資者亦認為美國在貿易戰爭不僅只利用關稅,還可能透過外國資產控制辦公室(Office of Foreign Assets Control),即由美國財政部發布及監督制裁的執法機構,下令所有美國人拋售中資企業的股份,類似去年制裁俄鋁(00486)般,不少美國退休金如加州公務員退休金,限制其資金投資於南非、煙草及槍械等企業。

美國在9.11事件後共有20個州通過法例禁止退休金投資於中東、伊朗或其他美國政府懷疑的地區或國家支持恐怖主義之相關企業。

貿戰戰線波及醫藥界

所以市場密切關注美國是否真的再次向3000億美元中國貨品加徵關稅,或對中國實施資本管制等,筆者當然覺得有這可能性,勢必影響美國企業及消費者。最近逾百家以上美國企業敦促華府撤銷關稅,倘若市場已反映這些極度悲觀的消息或環境,相信股市已距離底位不遠矣,「六絕月」或為伺低位購入的良機,並靜待「七翻身」來臨;估計短期恒生指數有機會上試28500點水平,但必須視乎「習特會」會否帶來更佳的消息,預料中性或重新展開談判屬稍為利好的消息。

即使美國再度加徵3000億美元中國貨品關稅,必定影響美國民生及通脹等,須知不少中國貨品非常精細,且價格相當合理,在美國或其他地區根本找不到相同產品或代替品,令美國不少中小型企業及消費者叫苦連天,因而要求特朗普不要再加徵關稅。

此外,晶片製造商博通發出盈警,最近其業務收入減少20億美元,其他晶片製造商陸續公布業績,或許情況不妙,故逾百家美國企業及團體向美國政府施壓,要求繼續與中國進行貿易談判。

最近華為欲向美國電訊商追討專利費用,卻被美國共和黨參議員魯比奧提交法案試圖阻撓,其法案為國防授權法的修訂案,規範被美國納入監察名單的企業,非常明顯地針對華為,不能根據美國法例尋求美國專利許可費用及提出申訴,等於現在反過來「做A貨」。現時美國最大流動通訊商Verizon使用的產品涉及華為230多項專利,估計專利許可費達10億美元,相信華為未來轉往歐洲及亞洲地區採購零件,尤以台灣及南韓等最受惠,各位不妨留意相關股份。

預料中美貿易戰場可能延伸至醫藥界,近來不少中國醫藥企業在美國成立,並且高薪挖角及申請美國食物及藥品管理局(FDA)批准等,日後這些藥品便可在美國出售,將來此潮流猶如科技行業的專利般,屆時愈來愈多中資在美國成立的醫藥企業能取得FDA批准。據聞美國現已不容許中國的醫藥團體到美國交流,惟恐中國的醫藥行業有機會超越美國,至於會否出現像科技專利般設法阻撓、詭計或厚顏無恥地不承認?各位不妨拭目以待。

基金經理明顯「低配」

由於對美國減息預期升溫,加上俄羅斯央行與澳洲央行紛紛減息,歐洲央行在周二(6月18日)也釋放減息訊號,市場期待聯儲局本港時間周四凌晨公布的利率決議。雖然中國近期經濟數據不及預期,市場期待人民銀行進一步釋放資金,但房地產價格的大幅上升,5月份70城市新房價漲幅按年逾10%,各位宜留意未來政府是否推出房地產相關管控政策。

下周中美的元首即將會面,各界關注會否釋出利好的談判消息,港股市場短期備受政治問題影響而波動。短期港股有望反彈至28500點,但市場亦有機會於反彈後再次回落,因投資者仍然悲觀,畢竟中美貿易戰仍是頭號不明朗因素。

按美銀美林的基金經理報告顯示,基金持有的環球股票比重按月減少32個百分點,「低配」幅度達21%,為金融海嘯後2009年3月以來最低比重;基金經理持有的股份亦從銀行、科技等周期性行業轉為防守型偏高的消費必需品及公用等行業,故一旦市場不明朗因素解除,股市有機會大幅回升,一如港股近日反彈逾千點,現時本港備受港府暫緩修訂《逃犯條例》的影響,倘若中美在今年餘下時間達成協議,相信環球股市在減息及這些利好消息下急速回升。

本周「滬倫通」正式啟動,為中國資本市場對外開放帶來新機會,除推動資本市場流通外,中英兩國企業的品牌價值亦可因「滬倫通」的開通而大大提升,並且通過GDR(全球存託憑證)與CDR(中國存託憑證)的互惠作用,推動人民幣國際化效應。

回顧東驥模擬組合,截至2019年6月18日基金模擬組合過去一周上升0.93%,年初至今回報8.53%,自1997年成立以來至今總回報714.44%,平均年化回報為9.86%。

組合中過去一周表現較佳為中國A股基金,摩根中國先驅A股基金一周上漲3.6%,貝萊德世界黃金基金按周升3.39%,新購入的Man AHL Diversified Futures Ltd漲幅較佳,達3.26%;組合中表現較差的局限於部分科技板塊基金,但跌幅均少於1%。東驥模擬組合本周暫不作出投資部署,現金持有比例約為22.5%。

作者為香港證監會持牌人士,沒有持有上述所提及的證券。

東驥基金管理有限公司

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