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2019年3月4日

溫天納 納論神州

兩會與Risk On情緒支撐牛市

全國兩會正式召開,上周適逢A股在國際股市指標取得大幅擴容,利好資本市場氣氛。不過,自2000年後,A股在會議期間表現一般相對震盪,但在會後出現回升的機會則較大,當中會後10至20個交易日上升幅度及機率尤其明顯。

筆者早前曾撰文提及,觀察此前地方兩會中提案,「科技創新、經濟結構調整」為主調,而歷年地方兩會中的主要議案均為全國兩會的重點之一。筆者估計細分「科技創新」,在人工智慧、工業互聯網、物聯網、雲計算、5G、高端製造、新能源、科創板領域為國家重點發展方向。

從部署上,筆者認為宏觀金融板塊(銀行、券商、保險)較為受惠,此外,新型基建將加碼,「設備」類板塊,如電氣設備、通訊等將受惠。

3月貨幣流動性稍收緊

無可否認,支撐這一輪「牛市」主要力量為全球「Risk on」和社會融資大升,市場情緒的逆轉和放大亦為重要原因。

投資界一般用「Risk on」和「Risk off」來形容兩種完全對立的市場情緒。Risk on的時候,投資者對風險沒有畏懼,選擇大舉進入股市特別是新興市場股市、大宗商品和貴金屬市場的盛宴,購買商品相關的貨幣,拋棄美元和美國國債。到了Risk off的時候,所有資金都因害怕風險逃離股市、大宗商品和貴金屬市場,買入美元和美國國債。

在股市低估值疊加長期熊市環境下,股市的反彈力一般相當大。與此同時,去年遏抑股市的幾個重要消極問題得到緩解,刺激市場上揚。股市能否持續上揚,需要看主要因素能否得到延續,維持牛市氣氛。不過,因早前漲升較大,估值較低的有利因素有所削弱。故此,市場高速上揚的節點或許已過去。

今年A股升勢凌厲,主要受惠於政策推動及風險因素的改善,同時受海外資金持續流入和內地資金面持續寬鬆的支撐。在目前微觀企業盈利數據基本面處於半真空期的影響下,政策和資金面為決定市場穩定的關鍵。

觀察市場可持續性,筆者認為投資界應該重點關注3月份內地貨幣市場的流動性的情況,初步預期3月份流動性將會較1至2月稍微收緊,有可能回歸到去年第四季度的流動性水平,波動性會增加。

至於內地的中期流動性環境展望,因基本因數尚未出現明顯企穩的情況,估計流動性仍然維持寬鬆。此外,「深化金融供給側改革」是需要強大的資本市場,亦需要相對穩定的低利率環境。

2月份的主要宏觀數據將在3月10日前後陸續公布,以上述情況為基礎,展望相關宏觀數據,筆者估計出口增長有可能轉負,生產放緩。在增長上,內地經濟因受春節影響,2月增長速度或顯著回落,同步影響PMI與工業增加值增長速度下降。在物價方面,因豬價疲弱和春節因素,估計2月份CPI按年將持續回落,但PPI按年或與上月持平。

短期利率或有上升壓力

兩會將明確2019年的經濟工作方向,因受穩經濟因素,投資界將會相當關注預算赤字率和政府債券發行規模,估計今年預算赤字率有可能調高升至2.8%左右,專項債發行的規模可能達2.2萬億元人民幣左右的規模。為實施逆周期調節,貨幣當局3月將繼續維持一定的流動性規模,但受季末、MLF和NCD到期等因素的影響,短期利率或有上升的壓力。

最後,筆者特別想談談內地人口結構的問題,人口老齡化是目前內地面臨的重大問題,持續低水平的出生率和穩步上升的國民壽命,二者合併產生同步協同效應,導致內地人口結構愈向老齡化。近年,內地政策對於養老問題重點關注,一步步從完善基礎養老服務,轉向為支持養老產業及相關市場的發展。從擴容的角度出發,養老產業未來將會細化為家政服務養老看護行業、完善養老機構、扶持養老服務人才培訓機構等為重點。在養老金方面,為了收窄政府財政負擔,國家在未來可能會提高退休年齡,同時推動養老金進入股市,以優化多元化的資金財政基礎。

無論如何,兩會將落實一系列政策藍圖,在環球科技惡鬥及制約中國科技發展的背景下,中國如何突破一系列挑戰,將有重要的啟示。

作者為資深投資銀行家

 

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