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2019年1月28日

溫天納 納論神州

內地經濟中長線受惠於永續債

為提高內銀永續債的流動性,以及支持內銀發行永續債補充資本,中國人民銀行決定設立央行票據互換工具(CBS),公開市場業務一級交易商可以使用持有的合格銀行發行的永續債從人行換入央行票據。同時,將主體評級不低於AA級的銀行永續債納入中期借貸便利(MLF)、定向中期借貸便利(TMLF)、常備借貸便利(SLF)和再貸款的合格擔保品範圍。

促進商業銀行信用水平

繼月初人行實施普惠金融開啟全面降準後,此屬另一寬鬆政策刺激措施。與上次不同,此次聚焦於貨幣信用領域,有助加快寬貨幣向寬信用的傳導,緩解內銀不願意借貸的憂慮,人行支撐永續債,將提升商業銀行信用水平,為加快資金貸出,提供了優質的抵押物。

過去一段時間,內銀在強監控下,表外融資在信用擴張中受到抑制,現在金融從去槓桿改為穩槓桿,需要寬信用政策發力。去年至今,伴隨着資管新規及配套等金融去槓桿措施實施,防範金融風險產生信用緊縮的環境,加上宏觀基本面疲弱,企業發展面臨挑戰,信用債違約風險不斷出現,股權質押風險亦存隱憂,貨幣環境亟須改善。要留意的是,平台和影子銀行不再作為支撐信用擴張的工具,內外轉為表內,融資壓力轉向銀行信貸,民企則轉向股權質押。在目前宏觀微觀環境下,融資難與融資貴並無改變,問題在於信用傳導不暢順,資金沒有充分流入實體經濟。

從內銀角度出發,不願意借貸是市場行為,源自內地經濟下滑,企業運營風險加大,為控制壞賬風險減少對弱勢企業貸款。另外,內銀盈利有要求,一般而言,息差是內銀主要收入來源,承擔高風險必然需要較高利率作為風險補償。此次人行設立CBS支持在一級市場補充銀行資本金,並將其納入貨幣工具的擔保品範圍,深具積極效果。

支持表內信貸擴張

在資管新規的大環境下,去年內銀經歷了表外業務收縮,支持商業銀行發行永續債,有助表外業務回表內。此次人行創設CBS,主要目的在於支持內銀通過發行永續債補充資本,有利於表外業務回表內,同時支持了表內信貸的擴張。人行此政策在增加商業銀行資本的同時,維護了銀行體系的流動性。

在人行公告的同一天,在上周四內地銀保監公告為支持商業銀行進一步充實資本,優化資本結構,擴大信貸投放空間,增強服務實體經濟和風險抵禦能力,豐富保險資金配置,銀保監會將允許保險機構投資符合條件的銀行二級資本債券和無固定期限資本債券。

由於央行票據互換操作為「以券換券」,不涉及基礎貨幣的進出,對銀行體系流動性的影響是中性的。但是對於買入永續債的機構而言,央行票據的流動性原應好於永續債,目前相當於央行補充了因購買永續債造成的流動性損失,維護了整個體系的流動性。

目前,首宗內銀永續債正在發行。上周五,中國銀行在全國銀行間債券市場發行總額不超過400億元的「中國銀行股份有限公司2019年無固定期限資本債券(第一期)」。這是內銀獲批發行的首宗此類型新的資本工具,有利於內銀進一步充實資本,優化資本結構,擴大信貸投放空間,提升風險抵禦能力。與此同時,更有助內地建立豐富債券市場投資種類,滿足投資者多層次多元化需求。

有助提高利率傳導效果

此次互換主要針對一級交易商和基本面良好的銀行,在鼓勵商業銀行擴表的同時控制了風險,短期來看,對流動性影響相對有限。故此,人行同步通過定向降準和調整MPA考核機制等增加商業銀行表內信貸額度;建立紓困基金、設立信用風險緩釋工具、成立擔保基金等解決民營企業和中小微企業融資難題。發展債券市場,提高流動性。

隨着人行MLF擔保品範圍擴大,有助於緩解中小微企業中低評級債券發行難問題,提高中低評級債券的流動性,提高市場對中低評級債券的信心,引導中小微企業債券市場融資功能的恢復,有助於提高利率傳導效率。

作為總結,中央政府一系列政策提升了內銀發行及持有永續債積極性,幫助內銀加速補充其他一級資本,防範金融風險,內地經濟中長線將受惠於永續債拉動衍生的新流動性。

作者為資深投資銀行家

 

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