2019年1月21日
近日投資界不斷憧憬內地新4萬億(人民幣.下同)政策的威力將如何巨大,特別與中央政府在2008年金融海嘯後出台的4萬億政策作比較。筆者上周接受美國CNBC專訪時提到,計入通脹及一系列因素,此新4萬億的效應或只等同兩萬多億元,而且當年更有數十萬億元的配套政策,故此,必須審慎看待此次新4萬億出台背後之穩定目的。回頭一看,當年曾有不少觀點認為上一次4萬億及配套政策,流動性是去了資產及股市炒作,實體經濟未能完全受惠。故此,若新4萬億政策釋放出的流動性能聚焦中小型企業,效果不容忽視。
華貿易順差料續收窄
綜觀新4萬億政策背後成因,如筆者上周曾提及,內地物價升幅不如預期,PPI仍在下滑。中國去年12月CPI按月持平,按年增長速度則回落至1.9%,主要受成品油價格下降有關,而豬肉價格按月增長速度因一系列不可控原因彈升,令食品價格因素扭曲地支撐通脹。估計在短時間內,食品類別按月增長速度將受春節因素影響持續短暫回升,疊加原油價格反彈,非食品項增長速度短時間內將有所提振,預計1月CPI增長速度將略為上升。
在PPI方面,內地去年12月PPI按月回落1%,拖累按年增長速度大幅回落至0.9%,原油價格大幅下挫及環保限產力度趨緩拖累生產價格。此外,生產需求疲弱持續拖累PPI,如上周所言,儘管油價回升,但1月PPI增長速度回落機會依然存在。
內地進出口增長速度雙雙轉紅,貿易順差將持續收窄。目前內地提出與數年內消滅對美貿易順差,市場有消息指美國提出兩年內中國就需要消滅所有順差,言論甚為驚人。去年12月內地出口增長速度回落至負4.4%,與全球需求放緩、搶出口現象逐漸消退有關。受全球經濟增長放緩影響,對各主要貿易國出口按年增長速度延續回落態勢,而對美國出口增長速度受搶出口效應消退影響,跌勢較歐洲及日本更為顯著。高新技術產品邊際降幅更大,表明中美貿易摩擦負面影響有增無減。在歐洲、日本經濟擴張動能依舊放緩與市場對美國經濟增長放緩的擔憂與日俱增背景下,中國出口或將延續負增長態勢。
去年12月進口增長速度負7.6%,較出口降幅更大,與內需增長速度放緩、大宗商品價格下滑有關。大豆、銅、汽車進口數量增長速度均有所放緩,而原油、鐵礦砂、機床有所回升。展望未來,近期原油價格反彈將減緩因大宗商品價格下跌,而帶來的進口增長的下滑,再考慮中美貿易談判後中方或大幅擴大對美進口,未來進口增長速度或將回升,預計貿易順差將呈現快速收窄。
國家穩增長政策需求日益提升,財政貨幣政策亦多層次出擊。在內地需求不振背景下,近期政策導向與領導層表態也暗示出中央政府對增加逆周期調控的態度。具體來說,財政政策方面,上周國務院常務會議決定推出針對小微企業普惠性減稅措施並加快發行地方專項債。產業政策方面,國家發改委稱將制訂出台促進汽車、家電消費的措施。貨幣政策方面,人行稱將強化逆周期調節,從供需兩端扎實內地貨幣政策順暢傳導的有效性。
上述政策希望保障內地小微企業發展以激發市場活力並推進穩就業穩經濟的態度,又表明政府將以地方債、產業政策為工具以穩投資促銷費的目的,透視出國家穩健的貨幣政策以結構性定向調控為核心的基調。預計在多項逆周期政策配合下,短期下滑壓力將紓緩。
觀察市場高頻數據領域,上游領域中,煤炭價格較為穩定。有色金屬方面,倫敦金屬交易所鋁價下滑,銅、鋅反彈,原油價格延續回升。商品指數期貨指數及波羅的海航運指數同比略為改善。整體而言,上游價格整體升少跌多,需求疲弱。中游領域,價格升跌互現,中游需求依然疲弱。下游領域,地產銷售下滑,土地供應成交低迷。汽車零售批發略有改善,終端需求依然較弱。
勿過分憧憬刺激股市
在這一系列的背景下,國家3部委(人行、財政部、國家發改委)聯手撐經濟,預期一系列刺激政策將陸續出台。不過,中央政府自去年開始多次表明不會以「大水漫灌」式挽救經濟,不宜過分憧憬「新4萬億」刺激經濟計劃對股市的影響,受惠的應該主要以實體經濟為主。當中,預期內地財政赤字相關金額將明顯增加,減稅規模亦將同步增加,當中企業稅減免將為重點。
雖然上述刺激措施合計共涉及4萬億元,賬面上看似與2008年中央政府應對金融海嘯的救市金額相同,但兩者對實體經濟的推動作用難以相提並論,投資市場不宜過分幻想。
作者為資深投資銀行家
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