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2018年11月24日

李海潮 金池光影

亂世造淡 VIX勝「槓反」

唐代安祿山發動兵變如入無人之境,史家總結原因,並非歸咎守衞軍防禦不力,而是社會經歷逾百年太平盛世,早已忘記戰爭為何物,士兵未及作出反應,敵人已長驅直進。美股在「黑10月」急瀉一成,科網巨擘FANGMAN絕大部分跌進熊市區,躺着賺錢的日子忽然告終,市場猶如重演當年安史之亂情景,一時間不知所措,屍橫遍野。

科網股過往享受的「三低」──低息、低勞工成本、低監管的美好環境,隨着聯儲局加息、工資上漲和歐盟數據法出台而出現逆轉,連升市龍頭也掉頭下挫,高估值的美股焉有不跟跌之理。熊市正好考驗投資真功夫,2007年次按風暴「沽注一擲」成名的Steve Eisman,1987年股災造淡暴富的Paul Tudor Jones,皆是表表者。

做淡友成本貴9倍

借貨沽空不是散戶強項,Long Put期權又隨時血本無歸,眾多沽空策略和工具當中,究竟哪一種最合一般投資者「合尺」?

反向ETF或ELN概念簡單,無疑較容易掌握。就以「黑10月」至今表現為例,標普500指數期內大跌逾9%,ProShares標指反向ETF(SH)回報9.48%,基本上呈1︰1逆向同步。若然信心足夠兼承受風險能力較高,可選擇槓桿反向類型,例如Direxion的3倍槓桿沽空標指ETF(SPXS),在10月迄今大跌市期間累飆逾28%,差不多是SH的3倍【表】。

做空軍有兩點要注意,第一是付出的成本要比做好友昂貴,買入標指正向ETF(SPY)收費僅為0.09%,SH及SPXS則為0.94%,貴逾9倍;第二是一旦其掛鈎指數或標的跌勢不似預期,呈現牛皮橫行,則其價值會在震盪市中損耗,當中又以槓桿產品為甚。

若論「黑10月」迄今回報最佳的對沖工具,則非VIX產品莫屬,追蹤標指短期期貨的VIXY錄得超過44%進賬,加了槓桿的UVXY及TVIX升幅更分別達66.71%及89.06%,大抵是因為之前基數太低(9月美股創歷史新高之際,VIX處於約10餘點的超低水平),恐慌驟至,自然「追落後」。

Covered Call最穩短倉

買入相關產品除了揀選具流通量及大市值類別,亦不要忘記回報與風險永遠是孖生兄弟,從附【圖】可見,槓桿愈高的對沖產品,走勢愈是驚濤駭浪,如果10月初買入TVIX,能承受幾次衝高急挫持貨至今者,要不是閉上眼睛,就是有驚人的定力和心理質素。

另一個較穩陣的開短倉方法是Covered Call,即持有心儀股份並沽出認購期權,例如買入從高位回落近三成的全球最大網購商阿里巴巴(估值較亞馬遜便宜近半),Short下月28日到期、行使價160美元的Call,按周四報價可收取3.6美元期權金,若然阿里升破此水平被Call走,連同正股及期權金在內,約一個月可錄得9%回報(﹝160+3.6﹞-周四收市價149.97/149.97 × 100)。假如阿里進一步向下,則可平掉獲可觀利潤的期權金,且戰且走,候機再沽新Call。

亂世不可怕,最重要是輸錢不輸陣,順勢應變,自可柳暗花明。

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