跌市元兇是流動性

外國月亮是否特別圓？達利奧（Ray Dalio）認為世上所有的周期都是信貸周期，現在市況就似完全跟着他新書中的劇本走。美國最厲害的武器不是軍火，也不是跨國企業，而是聯儲局。

【表1】是聯儲局資產負債表和美國貨幣供應（M2）。金融海嘯前，聯儲局十分淡定，每年增表2%至3%，經濟便十分繁榮。

直到金融海嘯出現，聯儲局便行霹靂手段，1年增加資產負債規模超過1倍，可惜銀行不買賬，M2只增加10%。聯儲局在2010年、2011年、2013年及2014年再度擴表，M2和經濟終於有反應，回到中單位數增長。到了2015年之後的3年，聯儲局便不再擴表，靜待資金流動加速，結果經濟增長真的加速。

資產價格要看鮑威爾心情

聯儲局看到經濟終於重回正軌，於是今年開始縮表。科網股是過去10年美股牛市的領頭羊，但現在也開始支持不住。

貨幣真的是決定一切資產價格的關鍵因素。現在聯儲局資產負債表規模約4.2萬億（美元．下同），若未來每月縮表500億元，便等於每月減少貨幣1%。唯一的緩解方法，是貨幣快速流動，但投資市場表現欠佳，貨幣流動大概不容易加速。

另一個值得注意的，是人民銀行的資產負債表規模。人民幣以美元作錨，美元多發，人民幣也多發。但人行有一個厲害處，那便是銀行都聽話。不但人行的資產負債表擴大，M2也同步擴大【表2】。2015年起聯儲局不再擴表，人民銀行也部署縮表。

近日美股和香港物業價格的調整，說明中美央行同步收水下，資產價格不容易有好表現。什麼時候才會見底回升？

人行跟隨聯儲局（因為美元是國際貨幣嘛），一切要看鮑威爾的心情。鮑威爾到底在想什麼？

達里奧認為，現在世界的危機，在於貨幣周期走到尾聲，而社會又因貧富懸殊（頂部10%人的財富，堪比底部的60%）、新移民等因素而不穩定。他認為，緩解方法，就是聯儲局政策以60%低下階層為對象。

既然QE有助有錢人，那麼鮑威爾便可能會想再QT一下，拉近窮富懸殊。社會問題不是沒有飽飯吃，而是買不起樓，資產價格太高。

美國重行QE機會極小

另外一個可能左右鮑威爾想法的是美股表現。現在美股已從高位回落10%，如繼續以這速度回落，聯儲局可能很快就受不了。人們可以接受資產價格調整，但沒有人能接受資產價格崩塌。聯儲局可能明年中便會掉轉減息，甚至停止QT。

下一周期買什麼好？只有企業才會創造價值。現在美國科技股下跌，不是公司本身出了問題，而是市場流動性在收緊。科網依舊最具創新能力。

樓宇本身不會創造價值，只會因銀紙增加而升值（又或者人流改變而被賦予價值）。美國經濟並沒有如10年前般水深火熱（當年是整個金融體系差點崩潰），重行QE機會極小。下一牛市最快明年首季開始（股市快過實體經濟3到6個月）。

(編者按：郝承林著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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