2018年9月14日
第二季度美國公司盈利數字非常搶眼(20年來盈利超預期的公司與盈利低於預期的公司之比例最高),但是我們不免對當前如此依賴科技行業的市場可能出現風險有所懷疑。
科技板塊對投資者而言極為重要,美國企業利潤率攀升至歷史新高,科技板塊幾乎貢獻了「全部」增幅,在總體市場回報中所佔的比重也愈來愈大。
除了上世紀九十年代末的科技股泡沫外,只有屈指可數的幾隻股票對標準普爾500指數總體回報率的貢獻如此之大,還是非常罕見。
雖然科技板塊的市盈率倍數比市場為高(28倍比21倍,滾動計算),但是考慮到科技股卓越的盈利表現,這一差距其實不大。
投資蜂擁 估值高昂
在我們看來,目前的風險在於投資者蜂擁而至,「業績指引糟糕但盈利超預期」,還有「絕對」估值高昂。儘管自年初以來市盈率倍數已經有所下降,但是標準普爾500指數相較其歷史水平仍然處於第85百分位數高位,「中位數」股票的股價甚至更高,處於第96百分位數。
對於2018年美國股市投資者來說最重要的一點:回報為正,但是隨着市盈率倍數下降,回報率低於盈利增長率,我們認為明年的形勢也會如此(我們對2019年的盈利增長預期是10%至12%)。
鑑於新興市場的國際收支狀況在過去20年裏發生顯著變化,我們認為新興市場經濟疲弱向發達市場蔓延的風險不是很高。
美國總統特朗普目前似乎正在努力解決,或推遲美國與歐洲、墨西哥之間的貿易糾紛,從而團結其他發達國家,共同對抗中國的貿易慣例和地緣政治野心。
到目前為止,加徵關稅的商品規模依然很小,但卻存在特朗普把關稅衝突升級到橙點或紅點(尤其是在5月特朗普突然中止財長努欽「減少貿易逆差」的計劃之後)這種難以量化的風險。還有中國可能通過把人民幣大幅貶值,或制裁美國在華企業,進行更激烈報復行動的風險。
此外,特朗普還着手限制中國在美投資,8月中旬美國簽署了一個獲得民主共和兩黨支持的議案,允許美國外國投資委員會(CFIUS)阻止非控股的外商投資通過風投基金,投資於「關鍵性、新興和基礎技術」,如機械人、人工智能、無人駕駛汽車、網絡安全和大數據。
據報道,美國外國投資委員會這些費用昂貴、複雜的審批過程涉及的風險,已經使得美國一些風投基金不再願意接受中國資金,對高度依賴科技行業的美國股市造成下行風險。
作者為摩根大通私人銀行亞洲中國市場投資團隊主管
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