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2018年8月29日

胡一帆 新興智見

新興市場動盪 中國財策轉鬆

在美國不斷收緊政策之際,阿根廷經濟陷入困難,土耳其經濟也出現動盪,引發新興市場風險會否蔓延的憂慮。美中貿易爭端可能會重塑全球貿易格局,促使中國的政策立場短期內轉向寬鬆,這個轉變應有助防止經濟急遽放緩。此外,鑑於基本面穩健,亞洲應不會受到新興市場困境的衝擊。

亞太區經濟仍穩健

新興市場(最近是土耳其)的動盪市況愈演愈烈,導致亞洲新興市場的前景存疑。整體出口增長放緩,但仍呈現漲勢。亞洲新興市場第二季實際增長有所放緩,但相對其他新興市場而言依然強勁。與其他新興市場不同,多數亞洲新興市場的國際收支出現順差(平均佔GDP的2%,而整體新興市場為-0.5%)、官方外滙儲備穩健,而且外債水平相對較低(平均佔GDP的34%;整體新興市場為59%,土耳其為53%)。

不過,亞洲新興市場也存在一些軟肋。其中,馬來西亞的外債風險較高,佔GDP的69%;但該國經常賬順差佔GDP的比重達3.7%,帶來充足的緩衝,而且該國新政府也竭力控制債務。其他有外部赤字的主要亞洲新興市場,例如印度、印尼和菲律賓,她們的平均赤字水平佔GDP的比重僅為-1.6%。

雖然從外債角度來看,亞洲新興市場並不脆弱,但在通脹高企的環境下(整體平均為4.4%,亞洲新興市場為3.1%),近期動盪拖累該區貨幣走勢。雖然我們預計,這些地區不會出現危機,但在貿易逆差回穩之前,此等國家可能受政策利率上調而面對較大影響。

去槓桿添短期壓力

影響亞太經濟穩定的一個重要因素,是中國面臨的政策挑戰。中國面對出口放緩和信貸增長周期性減慢,導致經濟突然放緩的風險,近期中央的政策基調由緊縮轉向寬鬆,市場流動性增加,市場情緒得以緩和。長期而言,中國此前去槓桿政策和加強監管的影響,有助經濟增長向好,但短期仍有壓力。

另一拖累經濟的因素來自中美貿易摩擦升級。繼美國對500億美元的中國進口商品加徵25%關稅後(其中340億美元華貨關稅於7月6日生效,其餘在8月23日生效),又於8月2日提議對2000億美元中國商品的關稅從10%上調至25%。中國隨即於8月3日建議,對600億美元的美國商品徵收5%至25%關稅。此前,中國已對美國的第一輪關稅措施予以同等規模的反擊。

為應對貿易衝突升級,中國政府於7月份的國務院會議和政治局會議上,決定調整政策立場,下半年轉向積極寬鬆。會議提出了一系列促增長的措施:

人行或再降準放水

1.貨幣政策立場從「審慎中性」調整為「穩健」。去槓桿將更為溫和且有序地推進。資管業務規則已經放寬,主要涉及非標資產、理財產品和估值方法,以緩解信貸增長放緩的影響。此外,我們認為「合理充裕」的流動性,意味政府將通過人民銀行注入更多流動性,以及進一步降準來繼續放寬貨幣政策。

2.下半年財政政策也將變得更加積極。地方政府專項債券將加快發行,以支持在建基礎設施項目。2018年上半年只發行了大約4000億元人民幣,遠低於年度額度1.35萬億元人民幣。政府也敦促銀行更多支持基建工程。

3.信貸政策將對小微企業更加有利。政府將設立國家擔保基金,為小微企業提供信貸擔保,實現每年新增支持15萬家小微企業和1400億元貸款目標。政府還調整多項政策以鼓勵銀行擴大貸款投放,例如中期借貸便利(MLF)的抵押品範圍擴大至評級較低的債券、放寬對銀行的宏觀審慎評估要求,並降低債轉股的風險權重。

4.政府強調將進一步開放市場。先前的承諾包括降低汽車和消費品關稅;放寬對外資在金融和某些製造業部門的限制和准入門檻;加快區域自由貿易談判,促進與盟友國的友誼與合作,包括區域全面經濟夥伴關係和中日韓自由貿易協定。

總體而言,鑑於去槓桿持續推進與貿易緊張局勢升級帶來挑戰,我們預計下半年中國經濟將進一步放緩。不過,在政府政策的大力支持下,我們仍預期2018年中國GDP增長會達到6.5%的目標,略低於2017年的6.9%。

作者為瑞銀財富管理亞太區投資總監兼首席中國經濟學家,她為《信報》/信網撰文,分享投資心得。

 

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