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2018年8月22日

郝承林 價值物語

港股夠便宜了嗎 ?

恒生指數較年初高位下跌近6000點,不少熱門板塊沽壓沉重,單日動輒下跌一成以上,恒指現在市盈率12倍也沒有。投資者常用市盈率判斷股市平貴,但此一指標似乎愈來愈不可靠。

一是上市公司對會計準則運用愈來愈純熟,地產股有大額非現金的物業重估利潤,內銀股的壞賬撥備似乎並不足夠,內房股的永續債不是以負債入賬,產生的利息當然也不是以利息支出入賬。至於工業股,折舊以3年還是7年入賬,盈利當然亦會大不同。

市盈率不足判斷平貴

最經典的例子是千禧年和黃賺逾千億元,市盈率不足10倍,但你會認為那是平嗎?只要不計算特殊收益部分,市盈率便馬上升至百倍,損益表除了有較大粉飾空間外,也無法反映盈利質素。現在市場參與者眾,市場效率高,錯價機會大減。一句話,只看市盈率判斷平貴,已幾乎可肯定會出錯。

相對損益表,現金流量表甚難造假,故經營活動現金流是盈利的照妖鏡,若企業盈利10億元,同期經營活動現金流卻負10億元,這不是在開玩笑嗎?

現金流決定企業分紅能力,實際分多少則要看管理層的意願,因此判斷恒指平貴,不是單純看市盈率,看股息率更為有用。恒指股息率長期處於2%至5%之間【圖】,估值貴的時候可跌穿2%,當升穿5%則是十分便宜。

恒指目前處於27500點水平,股息率約4%,若見5%的話,恒指將見22000點。從過往經驗看,在此水平入市作長線投資,賺錢機會極高。稍要注意的是,過去一年部分藍籌派發特別股息,拉高了股息率;此外,幾次恒指跌至極 端便宜,全都在經濟衰退期,企業盈利倒退同時減少派息。即現在的4厘息有點虛高,未來的5厘息也要考慮減派息因素,那麼打個九折,恒指在20000至22000點水平應有頗大抗跌力。

港股會否真的跌下去?今年主宰港股的因素到底是什麼,難道是企業盈利?不少企業中期業績不錯,過去幾周依然跌過不亦樂乎,可見現在困擾港股的是宏觀因素。

宏觀負面因素壓抑

美元獨強,人民幣有貶值壓力,影響中資股的港元盈利。貿易戰短期內似乎不會完結,內地投資者沽出港股,提升現金比率。還有中美同步收緊貨幣政策,影響股市(尤其A股和港股)表現。只要上述因素繼續發酵,例如人民幣和其他新興市場貨幣繼續貶值、貿易戰令前景不明、貨幣政策收緊,都將為港股帶來壓力。

股市平或貴是一回事,是升是跌則是另一回事。納指市盈率差不多是恒指一倍,難道一定是納指下跌?估值必須與前景一起看,港股是便宜,但是一眾負面因素讓它便宜得有道理,而且現在又未至於極端便宜(5厘息)。

筆者預計,納指表現仍會稱冠全球一段時光,市場吹奏出第二回科網泡沫的機會愈來愈大。港股的一線曙光,在於泡沫會否再次吹到香港,拉高一眾在港上市科技股的估值。

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(編者按:郝承林著作《致富新世代2──科網君臨天下》現已發售)

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(英文版本由EJ Insight翻譯

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