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2018年8月22日

周慧萍 智識選股

電動工具需求增 創科迎產業升級

電動工具是涉及人們日常生活的傳統行業,在家居裝修、維修及戶外園藝等工作上起着重要作用,同時是應用於裝備行業的基礎性行業,其使用為人們的生活及工作帶來更多的便利,更可提高裝備業的生產效率;行業的需求主要來自製造業、建造業、汽車業,以及耐用消費品行業。

近年內地的電動工具行業迅速發展,出口量佔全球電動工具銷售超過八成,但出口額卻僅佔總銷售約四成比例,主要是因為目前內地尚欠具有高技術含量及自有品牌的電動工具製造商,尤其是在專業電動工具領域,故此該高端專業市場份額仍由外資包攬。

專業級產品具議價能力

在創新能力及技術不足下,大部分企業仍是以代工模式營運,企業的競爭主要在價格上而非技術上,致使產品在國際市場上缺乏議價能力,出口價格持續下降,出口產品大多數是DIY(自助)工具,所以在成本壓力增加,貿易壁壘、滙率及市場競爭等因素影響下,產品的出口表現已大不如前。

隨着消費升級及全球多個國家繼續推進基礎建設工程,先進的電動工具需求持續增加,帶動全球電動工具市場規模進一步擴大。去年,該市場規模已超過200億元(美元.下同),按年上升5.5%【圖1】,其中無線類和充電式裝置產品增長較快,市場向高品質、多功能和良好口碑的電動工具品牌傾斜度加大。

由於專業級的電動工具,無論在技術含量和應用範圍方面均高於傳統電動工具,行業准入門檻高,產品價格更具議價能力,而且利潤較高;因此,企業為了提高產品的競爭力,就只有通過技術提升及增加研發,以創新的產品迎合市場的不同需求,才能達致收入與盈利雙升的效益。

得益於產業升級,行業內具有創新研發能力與品牌的電動工具製造商迎來良好的發展機遇,創科實業(00669)便是其中一間受惠的企業。

集團主要從事設計、製造及營銷電動工具及地板護理產品,專為消費者、專業人士及工業用家提供家居裝修、維修及建造業產品;旗下品牌包括Milwaukee、AEG及RYOBI電動工具、配件及手動工具、RYOBI及HOMELITE戶外園藝工具、EMPIRE繪圖及計量產品,以及HOOVER、ORECK、VAX及DIRT DEVIL地板護理產品及器具。

創科連續第九年在上半年錄得創紀錄收益與盈利。2018年上半年實現收入34.3億元,按年增長19.1%【圖2】;整體毛利率37.1%,上升0.5個百分點;盈利2.6億元,增加24.6%。中期息每股0.38港元。

創新產品為業務增添增長動力:

電動工具業務收入29.6億元(佔整體86.3%),按年漲20.1%,強勁增長是受惠於持續推出嶄新產品及擴大新產品類別;經營溢利2.8億元,增長20.7%。Milwaukee工具為業務增長引擎,銷售增長勢頭強勁,收入按年上升29.8%;期內,Milwaukee推出一系列全新、同類中最佳的電動工具,大幅擴闊了M18及M12電池平台上的電動工具產品範圍。

今年下半年,Milwaukee將推出有史以來最強大的M18 FUEL系列產品,相信將有助提高銷售。

消費者電動工具及戶外園藝工具業務的銷售額均達到雙位數增長,主要受惠於RYOBI ONE+及40V充電式平台的擴展,市場份額有所提升。期內RYOBI電動工具業務亦推出了一系列新型高性能鋰離子電池,採用先進的電子技術,可最大限度地提高工具性能,並增加了所有18伏特RYOBI ONE +工具的容量。

公司憑藉在鋰離子電池技術、先進系統電子及無碳刷馬達方面的專業知識,產品系列從傳統電能系統向充電式技術轉換,開發流程以超越市場步伐的速度帶動創新解決方案,鋰電池充電技術繼續為公司產品核心發展方向,創新產品銷售維持約三分之一的比重,令公司在市場上地位繼續鞏固及進一步提升份額。我們預期,隨着充電式裝置的電動工具逐漸普及,公司的創新產品將迎來更廣闊的增長空間。

地板護理及器具業務收入4.7億元(佔整體13.7%),按年增長12.9%;經營溢利57.1萬元,漲57.7%;公司採取振興地板護理業務的戰略,業務銷售及營運表現改善,扭轉了銷售多年持續下跌的頹勢。

市場多元化布局抵禦貿戰

各地區業務收入均表現理想,當中北美洲市場收入26億元,按年增長18.1%,為公司最大的銷售市場(佔整體75.8%);歐洲市場收入5.6億元(佔整體16.2%),上升24.3%;其他地區收入2.8億元(佔整體8%),增加17.9%。

基於公司超過七成收入是來自北美市場,早前市場擔心中美貿易戰將對公司業務帶來衝擊,然而,公司透露,雖然集團在中國的產出較多,但由於業務在地域上已實現多元化布局,在美國已有6個廠房,在歐洲及亞洲各設有兩個設施,若美國落實關稅開徵,公司將可作出策略性調整部署,預計彈性的環球供應鏈將有助減輕中美貿易徵收關稅的影響。

2018年上半年,創科整體毛利率為37.1%,按年提高0.5個百分點,連續第十個上半年度錄得增長,三項主要費用率合計29%,上升0.3個百分點,成本控制得宜;邊際利潤率7.4%,增加0.3個百分點【圖3】;盈利2.6億元,按年漲24.6%。淨負債比率維持在低單位數水平,財務狀況穩健。

公司將繼續聚焦於新產品的研發及發展充電式革命策略,由於新產品的毛利較高,所以整體毛利率仍有改善的空間。

技術分析:創科以大成交突破下降趨勢線、250天線及成交量密集區頂,EJFQ勢頭能量雖然負面,但表現大幅跑贏恒指,預料仍有上行空間【圖4】。

估值分析:創科股價巿盈率5年中位數為16.6倍,參考EJFQ.com FA+資料,預測市盈率17.1倍,估值合理【圖5】。

總括而言,創科作為全球電動工具及地板護理公司,憑藉強大品牌組合的戰略基礎及先進技術和專業知識,將有助公司繼續推出具有突破性創新的卓越產品。隨着消費升級和全球裝備行業對先進電動工具需求持續增加,公司加快把產品系列從傳統電能系統向充電式轉換,以及開闢新的細分市場,有助進一步提升市場份額,業績有望穩步上揚。公司現時估值合理,但由於市況波動,我們不會將之放入觀察名單,建議投資者逢低吸納作中長線投資。

信報投資研究部

 

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