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2018年7月7日

陳家揚 經管錦言

你能違反人性嗎 ?

請勿誤會,筆者並不是要重提今年年初,一個可愛的5歲女童慘遭父母恐怖虐待個案,亦沒有準備站在道德高地上大聲譴責拒絕出席今年悼念活動的大學生「沒人性」云云。在這個不問是非只問立場的年代,政治正確遠比道德真理來得重要,所以筆者還是談談財經投資等話題好了,感覺上沒那麼「重口味」、「容易消化」得多。

近日環球投資市場在各國央行開始實施量化緊縮政策,以及貿易戰陰霾的影響下,市況反覆不定,與去年的單邊升市形成強烈對比。俗語有云「少做少錯」,此時此刻不妨輕裝上陣靜觀其變,更可乘空閒時間,趁機閱讀來溫故知新。上周翻看一本關於投資交易的經典著作《幽靈的禮物》(Phantom of the Pits)。此書特別之處是每次重讀它,都會為你帶來不同的收穫。

貴為一本闡述交易操作的天書,此書不但沒有用上任何複雜的數字或公式,而且更是連一幅簡單的價格走勢圖也欠奉。貫穿全書的核心,就只有作者不斷強調的兩大交易守則︰規則一,在市場證明你的交易是正確的以前,你必須假設自己是錯的(而不是假定自己正確,直至被證明錯了),已建立的倉位必須不斷減少和清除,不要等待市場證明你錯了才行動;規則二,毫無例外並且正確地對你的獲利倉位加碼。

天書歸納出3個重點

經濟學者與作家札克.班大衛 (Itzhak Ben David)在1990年至1996年間,針對某大型折扣經紀商的7萬多個交易賬戶,做了一個大規模的調查,研究投資者何時買入股票、何時賣出、在什麼情況下加碼,以及交易的最終賺蝕等數據。這份研究的結論歸納了3個重點︰(一)投資者比較可能讓虧損持續累積,而比較不會讓獲利擴大;(二)投資者比較願意在虧損的情況下加碼;(三)相較於承認錯誤小賠止蝕,投資者比較傾向於接受小賺。

這個研究的結論正正反映了人性的真面目︰不肯承認錯誤而「止賺不止蝕」,而且傾向承諾升級(escalation of commitment)而選擇「向下溝淡」,這才是大部分人的天性。試想想,當你決定要買入一間公司的股票時,你當然是看好這間公司的前景,而且相信自己的看法是正確的。較為資深的投資者則會在買入前先定下止蝕,做好風險管理。理應沒有多少人會先認定自己可能看錯,但就仍然買入該公司的股票,結果在該股票沒有如預期般上升或下跌至止蝕價時,便匆匆把它賣掉。

同樣地,買入的股票上升時,投資者會傾向盡快獲利,以證明自己看對了行情。相反,在股票下跌時,大部分人則會傾向不願離場,抱着只要還未沽出股票,損失便還未實現的「阿Q」心態。

精英卻在反智倒退

投資是一個失敗者的遊戲。資產市場充滿了不確定性,交易的本質其實就是犯錯。只對自己認為可能性大的一面(獲利)做計劃,而忽略了制定面對重大錯誤(虧損)時的對策,往往是其後遭遇致命潰敗的主要原因。懂輸可以令你在巿場中長活下來,但仍然無法肯定你長遠可以獲勝。

所以規則二就是要保證當你在交易正確的時候,可以擁有大比例的持倉,從而獲得更多的利潤。懂輸、小錯、大勝,才是這個遊戲的秘訣。

嬰兒在接受餵食時,一般也會先嘗小口,遇到不喜歡的食物便會馬上吐出來,試過味道對辦後才會大啖吞嚥。如此簡單的道理,就連未學會說話的小孩也懂。偏偏在成人世界裏,愈是歷練深厚的「精英」卻愈是「反智」倒退。本地基建工程接二連三發生施工失誤及懷疑造假個案,事件醞釀多時,管理層及監管機構不但錯失最佳「止蝕」時機,拒絕正視問題及盡快作出補救。反而選擇「向下溝淡」意圖護短,表現閃閃縮縮但求隱瞞事件的嚴重性。

一句「我話OK就得」,引證了香港已逐漸倒退回人治時代。莫非真的要等待發生車毁人亡等致命事故時,才懂得在潰敗中後悔莫及?

說了要「吃得清淡點」較為容易消化,結果忍不住又呷了兩口扣肉、元蹄。但願讀者看後不會覺得肥膩超標而從此罷吃便好了!

作者為香港科技大學工商管理碩士校友會會員

 

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