2018年5月16日

習廣思 信筆攻略

債市勁跌股唔升 輪動失效衰退臨

中美展開第二輪貿易談判前夕，美國總統特朗普突然出手干預司法，企圖放生中興通訊（00763），表面上利好股市氣氛，但副作用是貿易戰陰霾消除，全球又炒過通脹預期。美國全期債息急漲，連同德國、日本、意大利及主要國家債息也同步急升，港元再次觸及弱方兌換保證，今次債市跌而股市唔升，是非常差的訊號。

美國10年期債息執筆時升至3.06厘以上，升穿4月25日所創高位3.033厘，留意美國30年期債息也不過3.15厘，5年債息則是2.874厘【圖1】，意味美國國債孳息曲線繼續平坦化，孳息曲線倒掛的可能性愈來愈大。5年期與30年期國債孳息之差，已經收窄至27個基點的10多年來低位，這種現象過去是衰退的先兆。任選兩種期限的債券進行比較，包括2年、5年、10年及30年都會發現，兩者的利差在過去一年都在顯著收窄，這已經不是單純資金流出債市的問題。

美債高息吸乾新興市場

今年初美債孳息極速上升，股市也熱火朝天，市場一致認為是股債輪動的結果。然而，自2月大跌市以來，全球股市最多也只能說是橫行，美債孳息幾乎沒有停止向上，短債尤其2年至5年期的債息升得特別快且勁。

對於美國供樓人士來說，供樓利息是以30年長債息計算，因此升得最慢的30年期債息對他們而言尚未感到壓力，但短年期的債息急升，卻是金融市場的一個重大干擾。

被視為無風險利率的2年期債息也升至2.56厘高位【圖2】，標普500指數股息率1.89厘變得微不足道，零息資金變成有息率回報，市場游資尤其新興市場資金會被快速吸走。

因此，唔好以為近期新興市場相繼出事，包括土耳其及阿根廷市場貨幣大貶值係小兒科，這兩個國家因基礎因素較差而提早出事，其他底子不佳的國家，遲早亦會步其後塵。

有基金經理指出，拿土耳其及阿根廷這些小國來大做文章，是妖言惑眾，小題大做，目的是唱淡市場。這類評論也不知為何會出自一個基金經理之口，雖然說市場評論各有影響力，但市場中人都知所謂唱淡言論對股市的實際作用極為有限，真正操盤者是國際級資金，可能連本土報章都不會看。

當新興市場在美元單邊上升、資金一窩蜂回流美國時，往往是最虛弱的時候，但唔代表美國本土市場會有影響。就以1997年為例，標指升足整個1997年，1998年出現的小型調整也僅於7月過後出現，跌了短時間後又再升過，不過新興市場指數已跌到四腳朝天【圖3】。當債市勁跌而股市唔識升，便要提防是孳息曲線倒掛下的衰退預期。

對於昨日港股開始下跌，暫時可以視之為一次小型回吐，因389點的跌幅當中，有近100點來自騰訊（00700），而騰訊下跌又與A股獲納入MSCI有關。

中金表示，由於A股的正式納入，導致整體入選指數門檻降低，MSCI中國指數海外中資股部分也因此大幅擴容，共有68隻股票新進入指數，使海外中資股部分從原來的153隻上升至221隻。

海外中資股騰訊、阿里巴巴、工商銀行（01398）、百度和中移動（00941），因為此次調整被攤薄的權重最多。該行估算，騰訊當前在MSCI中國指數中的權重為17.5%，納入A股後，權重將攤薄至16.17%，預估資金流出11.29億美元（約88.63億港元）。

工行權重將由3.8%降至3.3%，預估資金流出約31.5億港元。中移動權重由3.41%降至3.15%，預估資金流出約17億港元。相比起騰訊股價昨天跌3.4%，工行僅跌1.7%，中移動則幾乎無跌，反映騰訊下跌可能有更多因素引致，包括即將公布的業績。

「食雞」不含金 股王褪色

今日放榜的騰訊首季料賺161億元至203億元人民幣，按年升幅介乎13.3%至42.8%，遊戲業務一向是騰訊核心增長引擎，由於多年發展的高基數效應，不少大行均憂慮增長將放緩。

高盛考慮到騰訊個人電腦及手機遊戲增長率減慢，加上支付及影片業務仍處於增長初期，該行把騰訊今年非通用會計準則純利預測調低1%。

「股王」騰訊一向是大行寵兒，好少出睇淡報告，近期大行不尋常地調低盈測，是對騰訊增長放緩的合理預期。事實上，近期已經沒有一隻高人氣高含金量的手遊比得上《王者榮耀》，俗稱「食雞」的網上遊戲《絕地求生》有人氣無含金量，遊戲收入增長放緩亦好正常。

 

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