2018年5月14日

石林 金與銀

黃金協會報告可信嗎？

本期擬談一談世界黃金協會（WGC）《黃金需求趨勢》報告的可參考性問題。該報告的數據是根據GFMS等機構的原始資料，再加上協會本身調研的結果，應該是可信及權威的。然而，可能是出於人們對權威的崇拜，絕大多數分析者都直接引用該報告的數據和分析，而沒有從另一角度思考，更遑論提出批判。然而，敝欄不在此列，例如認為WGC只着重公布每個季度與上年同一季數字的比較，這未必是對黃金投資者來說最有參考價值的數字，故特意整理出先後兩次4季連續數據及年比，供讀者參考。此外，筆者還發現，WGC報告所附的Excel版上的數字往往與新聞公布的數字不太相符。

分析方法有缺陷

最近幾年已有一些外國分析者對WGC報告的分析方法和邏輯提出質疑。上周就有一位分析者指出，WGC的分析方法是有缺陷的。例如該協會說今年第一季的黃金需求下降7%，供應則增加3%，但黃金價格上漲9%。這令人難以置信，似乎供求與價格的關係定律必須重寫才行，WGC可能會獲得諾貝爾經濟學獎呢！

該分析者認為問題在於，黃金像貨幣而不是商品。商品是被生產出來的，然後在消費過程中消失；而黃金不會消失，它是積累的，目前世上有超過18萬噸地上黃金，此可視為可供應的總量，而年產僅約3300噸，因此，年產量變化及如何使用對金價影響是有限的。

其實去年已有另一位分析者指出，WGC報告說的黃金需求量實際是一些容易識別的黃金流動量，它混淆了流動量和需求量。該分析者同樣認為，黃金總供應量是等於地上黃金總量。當有新買家進入市場時，他們是從現有的地上供應中抽取，但不可能增加總需求量，因為新買金者的需求上升，必然伴隨賣金者的需求下降。故此，WGC報告存在一些邏輯謬誤。

有人抱怨，WGC報告的弱點是沒有足夠重視真正的黃金驅動因素，例如美元強弱及實質利率。應該說句公道話，WGC一直聲言它不會去預測金價，只會提供客觀的供求數據。因此，敝欄認為，WGC報告是值得參考的，但不宜以此作為預測金價的唯一依據。

美元強弱主宰金價

目前值得關注的是金市真正的重要發展，例如實質利率與金價之間標準關係的崩潰，但如果此舊關係再度回歸，恐對金價有不利影響。我們看到，該舊關係似乎再度出現，例如一度失去的金價與美國10年債價的正相關關係現正在慢慢恢復中。

然而，分析者和投資者很多對此不予理會或存在歧見，致使金市出現不同規模的拉鋸戰，包括最近由1300.7元（美元．下同）低位重上至1325.9元後又回軟。此外，對美元進一步演變的看法亦存在分歧，而美國聯儲局對未來通脹的評估及態度亦不十分明確，故金市迄今未能擺脫在某些範圍上落的格局。

說到美元滙價，有人認為反彈已完結，後市將回復下跌趨勢；但有人認為中長線再獲支持，現只是短期超買後的調整。哪一看法更為正確，尚待實際檢驗，但目前美滙確在回順中。因此，估計金市短期相對偏穩，大致在1306元至1330元之間上落，上方大阻力在1340元。銀市努力擺脫相對弱勢，但迄今尚未見成功，估計上落市仍會持續，短期在16.3元至16.9元之間上落，上方一大阻力為17.05元。此刻美元強弱影響金銀兩市相對最明顯，宜注視其進一步演變。

 

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