2018年5月14日

習廣思 信筆攻略

特朗普與貝隆夫人愈行愈埋

美股三大指數上周五表現參差，納指微跌，道指升92點，主要由弱勢的電訊及醫藥板塊領軍，科技龍頭則要唞唞氣。近周環球股市動力轉強，突破近3個月的三角形走勢，進場小注試水溫也無妨，大注搏殺就無謂，中長線不明朗因素仍多，最緊要控制注碼。

聯儲局停加息是憂不是喜

環球股市短期動力頗強，指數雖然還未出現新高，但已上破重要阻力位，然而中長線仍有疑問待解。

在美國加息周期，股市市盈率能否再擴展？以納指100為例【圖1】，2018年市盈率於上周五為20.5倍，遠未及2017年的高位，而且走勢上每次反彈的頂部仍然低於前一個頂，看來市盈率仍處於收縮階段，抵消了盈利增長的一些效應。

 

至於個別重磅股方面，本月預測市盈率能創新高的暫時只有蘋果及思科。當加息周期進入中段，市盈率不會再擴張，則納指100的上升空間不會很大。

除了估值之外，另一個更重要的問題是長短債息差不斷收窄，有人擔心這是否衰退來臨及通脹不會達標的前奏？那麼，美國聯儲局不用再加息不是一件大好事嗎？

聯儲局不再加息，金融市場應該更加恐慌，因為這證明了經濟已經見頂。該局迄今只加了6次息，若經濟已見頂，再來一個衰退，減息空間有限。所以，此刻唔好望聯儲局不加息，繼續有息加，則顯示該局有信心衰退未至。

長短債息差的另一層意義是銀行業的放貸意欲會減低。今年美國減稅，市場都希望工商百業會增加投資，企業作出投資多要借錢，銀行的工商貸款資產自今年初以來確有見底反彈跡象，但幅度不算大，最新為按年增長3.1%。

從【圖2】可見，自2014年初至今，美國10年期國債孳息與兩年期國債孳息的差距持續收窄，工商貸款的增速亦由2015年一直放緩至2017年底，今年才見回升。以現時長短債息差只得42.8基點，6月聯儲局加多一次息，息差可能再收窄。當工商貸款增長再度放緩，美國總統特朗普的3%或4% GDP增長夢將會泡湯。

 

聖路易斯聯儲銀行總裁布拉德（James Bullard）上周五表示，聯邦基金利率可能已接近中性水平，毋須再加息。他是長期「鴿王」，近年都係堅持唔使加息，讓通脹及經濟增長再熱一點才加息。他明年才輪任有投票權的公開市場委員會成員，所以暫時都係齋講。

動力市小注怡情嚴控注碼

央行的政策一味與物價通脹掛鈎，不理資產價格，是7至10年就出現一場金融風暴的原因。長期的低息及印銀紙，無形中鼓勵借貸及資產市場泡沫，現時環球經濟負債愈來愈重，國家財政赤字愈來愈紅，不論樓股或債市均呈現泡沫，這幾個因素行埋一齊，最終結果又是另一場金融風暴。

面對當前的動力市，筆者仍是那句小注怡情，買少少無妨，最緊要輸咗都唔傷身。

周末去睇《貝隆夫人》音樂劇，一個鄉村窮家女，賣藝又賣身，為的是力爭上游，去到阿根廷首都布宜諾斯艾利斯，搭上軍方強人貝隆，她備受上流精英階層鄙視及排斥，唯一的機會就是「向下流」，走到前台協助丈夫大選，爭取無產階級的票源。

在社會分配不均，窮人生活逼人，期望救世主的心態濃，貝隆夫人向民眾說貝隆能拯救她這個窮家女出火坑，同樣有心拯救萬民於水深火熱。她善於激起民心，但後人評論她只是懂做政治騷。貝隆當權多年，國家經濟陷於崩潰，民不聊生。

貝隆夫人當年所處的大環境跟今天老特或意大利的五星運動政黨頗為相似，社會貧富懸殊，人民不滿現狀，精英階層也缺乏警覺性，只求追逐既有的利益。

老特雖然也是有錢佬，但與貝隆夫人一樣不容於共和黨的建制派，出路就是走群眾路線，利用自己多年來在公仔箱當主持的伎倆，簡單的語言藝術，標榜為美國民眾請命，不斷做政治騷，處處要突出自己跟以前總統不同之處。

不過，當政治騷落幕，可能最終都與貝隆夫人及其老公一樣，做了騷，卻改變不了窮人的命運。

阿根廷及土耳其危機蔓延

阿根廷去年成功發行百年國債，金融市場對其充滿信心，一年後即陷入金融危機，要向國際貨幣基金組織（IMF）伸手，盡見金融市場之虛浮。

另一個更大的經濟體土耳其，總統埃爾多安上周召開了兩輪金融救亡會議後，市場都希望他有計劃挽救貨幣危機，怎料他上周五指加息是萬惡之源。土耳其下月舉行大選，埃爾多安之前推出財政刺激方案，推高自己勝算，奈何該國通脹接近11%，央行前周加息，市場預期下月仍要再加息以遏抑通脹。埃爾多安咁講，即時令土耳其里拉跌多啲，回穩兩天後，上周五再跌近1%。本周還是要睇緊阿根廷和土耳其的貨幣危機如何發展。

 

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