2018年5月14日

畢老林 投資者日記

選人不選股 有辣有唔辣

5月13日，周日。長和系主席李嘉誠榮休，坊間「隱世股神」持有公司股票數十年，回報以10倍、百倍甚至千倍計的故事，成為市民茶餘飯後一大熱話。本報「金池光影」李海潮君上周六有此一問︰人生有幾多個30年？如何能夠揀中管治一流、長升長有的股票「託付終身」？欄主為讀者提供了一個六字錦囊︰選股不如選人。

投資者找到具雄才偉略而事事以股東利益為先的舵手託付終身，自然是天大的福氣，惟選股不如選人孰得孰失，往往要事後才知。企業風光十年八年，一樣可以帶挈股東賺大錢，但二三十年後結局會否改寫，得看投資者造化。揀好股不如揀叻人雖是一個不錯的主意，可是單憑一個「叻」字，不足以確保企業穩步向前，股價長升長有。

李嘉誠、王永慶這些企業界神話，有着海潮兄口中白手興家實業先驅的共通點，並非光靠聰明才智便能成就大業。換句話說，企業掌舵人除了叻之外必須同時擁有其他優點，才值得投資者考慮揀人不揀股。

舵手要有多重優點

大家對雷曼爆煲前美國企業史上最大宗破產事件──英隆（Enron）倒閉──是否仍有印象？在老畢眼中，英隆破產最令人震驚的並非管理層明目張膽造假賬，而是從華爾街分析員到財經媒體百年老店，於公司出事前異口同聲把英隆捧上天，對管理層利用會計手段嚴重誇大資產和盈利沒半點警覺性，遲至英隆股價從90美元狂瀉至4美元，華爾街分析員中居然仍有半數給予「強烈買入」或「買入」評級，豈止後知後覺，簡直離地離到上太空！

外界往這家能源巨企（2001年以營業額計全美第七大）臉上貼金的例子，信手拈來就有《財富》雜誌1995至2000年連續六年把「最富創意企業」名號贈予英隆，並在2001年公司宣布破產同年，封英隆為美國第七大「最受讚賞企業」。傳媒雖不是沽空機構，沒必要無時無刻質疑公司財務，但在一隻熱門股身處懸崖邊緣之際大力表揚，雖非存心加害股民，惟對企業實況疏於查證，與傳媒監察角色背道而馳，說什麼亦難辭其咎。

正面反面兩種教材

讀成功人士傳記，能讓人從中領悟出管治智慧乃至做人處世哲學。然而，從汲取教訓的角度出發，英隆一類世紀企業醜聞更具注意價值，皆因反面教材往往令人一看難忘。

老畢曾翻過The Smartest Guys in the Room: The Amazing Rise and Scandalous Fall of Enron這本書，當中描述行政總裁斯基林（Jeffrey Skilling）的種種用詞，令我留下深刻印象。

據書中所言，每當人們提及此君，稱頌的字眼不僅是精明、敏銳、聰穎，而是「我見過最了不起的人」、「卓越不凡」這些恐怕只有偉人才受得起的形容。可是，對斯基林滿口讚譽之輩倒非光是「擦鞋」，此君轉數之快確實令人震驚，既能於電光火石間消化大量資訊，把源源不絕的新主意變作具體概念，還可第一時間把深奧難懂的東西化作令人一聽即明的「圖像」。

複雜簡單化知易行難，斯基林在這方面可謂得天獨厚，令他縱橫商場無往而不利。更重要的是，此君不論說什麼，目的都不在說服別人，而是以其聰明絕頂的天賦本錢，促使其他人無法抗拒並言聽計從。

馬斯克肝火大動

斯基林有沒有書中說得那麼厲害，在下不得而知，可是有一點不能不提︰華爾街大行分析員都不是省油的燈，按理說對英隆盤數大有疑點不應全無所覺。此等善於拆解公司賬目的專業人士所以不發一言，老畢認為離不開兩個原因︰一、華爾街投行其時與客戶利益糾纏，分析員人在江湖身不由己；二、英隆在斯基林領導下連續六年獲《財富》封為「最富創意企業」，此君說一無人敢說二，胡亂質疑英隆，隨時畀人笑低B。

不要以為第二種推測不合情理。大家不妨想想，Tesla創辦人馬斯克（Elon Musk）近日肝火大動，既直斥質疑Tesla財務狀況及商業模式的分析員愚蠢，且與股神畢非德就「護城河」問題爆發口舌之爭。馬斯克自視極高眾所周知，鐵粉力撐偶像更加理直氣壯。

分析員不過克盡己任，於視像會議上詢及一些許多人可能也有同感的問題，馬斯克神經即受觸動，在公開場合表現「失控」。須知道，當年的斯基林較之今天的馬斯克還要不可一世，分析員因犯不着被指「愚蠢」，明知英隆情況跟外界所述大有出入也寧可裝聾作啞，何奇之有？

長和股東會上所見，李嘉誠與小股東以不同形式互送暖意，背後反映的乃一份風雨同路數十載的相互敬重；反觀馬斯克和斯基林，前者面對分析員合理提問即見沉不住氣，後者據書中所言更容不下半點異見（brooked no dissent）。

共通點與盲點

上一輩成功實業家，普遍都有海潮兄所說的三大共通點；再看馬斯克、斯基林一類被媒體捧為「絕世奇才」的商界紅人，好景時風頭確實一時無兩，惟逆境一旦降臨，此輩「叻到冇人有」這個共通點，反而極可能成為他們無法退一步海闊天空的盲點！

 

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