股神加注蘋果的猜想

踏入5月，跌跌不休的股市居然稍見反彈，「五窮」暫時未出現，不過市場中人普遍仍審慎，不願大注出擊。市況仍悶，近期最受注目就是「股神」畢非德大手增持蘋果公司股票，並成為其投資旗艦巴郡的第一大持股。

大眾一直有個印象，要引到股神出手，該公司的估值必然要極之低廉，股神代表作之一，是金融海嘯期間買入高盛10厘息優先股加認股證，可謂財息兼收，近年出手買鐵路股BNSF，也是舊經濟公司。股神一直說看不懂科技股，而近年iPhone銷售增長放緩，十周年作iPhone X反應不佳，正是缺乏新產品接力，股價又處歷史新高，正當不少投資者開始視蘋果為過氣工業股，偏偏股神就大讚其股票便宜，恨不得要整間吞下，究竟有什麼東西，是股神看到而我們看不到？

阿米不是股神，當然沒有他老人家的睿智，不過偶爾來個「如果我是畢非德」的智力遊戲，鍛煉一下分析框架，順便拋磚引玉也是好的。畢老沒有用iPhone，但他的評價是「very sticky product」，筆者認為蘋果價值的關鍵，正是品牌帶來的產品黏性。

要知道市場對公司的估值，與公司營業額的穩定度及可預測的程度，有直接關係，顧客重複購買程度愈高，預期銷售額愈穩定，市場就願意給予更高的估值，例如收租股的估值，大多較地產發展商為高，圖像修改軟件生產商Adobe Systems，把王牌軟件Photoshop系列由盒裝軟件售賣，轉為月費制，用戶人數毋須大幅增長，短短5年間，股價升了近5倍。

靠「蘋果稅」變現金牛

當然你會說，iPhone不會轉買為租，不過iPhone的穩定系統及直觀介面，令果粉用過後就很難離開，不少人就是由iPhone第一代一直換機用到現在，市場看手機廠商，以往只問銷量增長，其實在競爭激烈的環境下，更顯出蘋果穩定而高消費用戶群的價值，這一點市場似乎仍未作出重估。

果粉更大的價值，是iPhone的服務收入。包括App Store收入、Apple Care及Apple Pay等的服務收入，近季已佔整體收入的15%，而且以按年30%以上的速度增長。在蘋果App Store上的App，任何程式內銷售，例如手遊的「課金」，App Store平台會收取30%作抽成，業界稱為「蘋果稅」。去年微信因為公眾號的文章付費打賞功能，由於繞過蘋果支付系統，違反其IAP（In-App Purchase）條款，當時傳蘋果考慮過把微信「下架」，兩巨頭對撼的結果，是騰訊（00700）主動改版，把微信公眾號打賞功能關閉，蘋果亦作出讓步前事不究，但不久後就發生微信推出名叫小程序的「App中App」，企圖脫離App Store的控制，由此看到蘋果稅的厲害之處。下星期筆者再談談蘋果另一項潛在價值。

筆者客戶持有蘋果、高盛及騰訊，並可能隨時買入或沽出。

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