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2018年5月10日

梁志麟 圖理滿文

新興股滙關聯弱 債息影響較油強

美滙指數回升引發各大媒體散播恐慌情緒,指出美元造好令新興市場滙價下跌,將打擊當地企業的還款能力,利淡股市前景。不過散戶先冷靜一下,新興市場除了受到自身滙價貶值的問題困擾外,同樣要面對油價造好及債息上升。由於大部分新興市場是原材料出口國,理論上油價上升帶動資源價格造好,將利好盈利及股價。至於債息上升卻令人擔心企業借貸成本上升,除了打擊盈利及股價外,部分企業更可能出現違約危機。究竟這三大因素對新興市場股市有多大影響?哪一個較為重要?

我們先獨立觀察每一個因素對新興市場股市的影響。【圖1】顯示自1995年新興市場股市及其有效滙率的按年變幅。雖然迴歸系數的p值極低,但要留意數據點未有平均地分散於趨勢線附近,反映預測範圍頗闊。更大問題的是,有效滙率的走勢是落後於股市兩個月,即代表滙率未能推算股市後市。

【圖2】及【圖3】分別顯示新興市場跟其債券指數的債息和油價按年變幅,結果顯示債息及油價跟股市的走勢同步,並分別呈負及正相關性,而且p值亦極低,似乎兩者對新興市場股市有一定程度的影響。

 

貨幣非自由流動難作推算

最後我們把債息及油價一同作迴歸分析,並加入股市一個月及兩個月前的按年變幅作計算,得出結果於【表】。數據顯示債息的迴歸系數遠高於油價,反映債息對股市的影響明顯較大。即使油價的上落幅度較債息為高,但變幅比例不足以扭轉債息對股市有較大影響。另一方面,筆者曾把新興市場滙率一同跟債息及油價作迴歸推算,得出滙率的p值達到0.85,再一次證明滙率對股市的影響輕微。

總括而言,雖然各大媒體經常指出美元造好將令新興市場滙率下跌,對其股市帶來負面影響,但數據卻顯示滙率跟股市的關係並不密切,很大原因是部分國家的貨幣並非自由浮動,因此投資者不應以新興市場滙價的高低來推算股市前景。

至於新興市場債息及油價,兩者同樣對股市關聯性。如果把債息及油價一同跟股市作迴歸分析,數據顯示債息對股市的影響較大。近期美國10年期國債孳息率明顯上升,新興市場債息亦自去年中由低位反彈,投資者應密切留意債息的走勢,升勢過快勢將不利新興市場股市。

交通銀行(香港分行)環球金融市場部

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