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2018年4月23日

溫天納 納論神州

AH股差價縮窄有因

筆者上周分別接受央視及《上海證券報》專訪,討論內地近期對香港市場的兩大熱點,港元滙率及港股趨勢。特別的是,美國與中國正進行貿易「戰」,滙率問題極其敏感,儘管人民幣短期內明刀明槍式貶值的機會不大,但是在此敏感時刻,港元看似被「狙擊」,難免引起內地投資界的擔憂。上周五晚上,亦因內地主要投資者向筆者提出的突發查詢,筆者更需要推掉預先安排好的金融協會飯局之主題演講。

內地股民關注港滙弱

從內地投資者眼中,他們深感困惑的是,為何香港金管局頻頻出手依然無法消減港元沽盤?導致他們擔憂港元將出現貶值危機。

近年,美國一直處於加息周期,但是香港卻沒有跟隨,致使港元和美元之間的息差持續擴大。究竟金管局還需要干預多久?港元銀行同業拆息早已上揚,最優惠利率會否在上半年就會調升,成為內地投資者的焦點。上周這場13年來首次觸發香港金管局弱方兌換保證的貨幣戰,同步觸動了內地投資者的神經,港股估值會否受到衝擊,讓股市不明朗氣氛雪上加霜。

在接受央視訪問前,內地若干重點財經媒體亦有與筆者進行訪談,《上海證券報》更刊登了筆者的觀點,其中港股與A股價差是一個焦點。反映AH股價差的恒生AH股溢價指數,自年初觸及138.96點的階段性高位後不斷回落,而且在近期有進一步加速下滑的趨勢。截至訪問刊登前的4月16日收市數據,指數收報122.58點,創下近10個月的收盤新低。這也表明,目前同時在內地和香港上市的股票,其A股整體股價較H股僅貴兩成左右。

短期氣氛未許樂觀

導致AH股價差進一步收窄的因素眾多,當中近期兩地金融股走勢的背馳是最主要原因。從長遠來看,隨着兩地市場互聯互通擴容及A股國際化進程加速,預計AH股價差將進一步縮窄。A股儘管在6月「入摩」(獲納入MSC新興市場指數),但中資科技企業被美國政府狙擊,而中美貿易爭端亦導致市場無法完全樂觀起來。

趨勢直接反映在相關指數上,追蹤中港兩地同時上市股票價格差異的恒生AH股溢價指數,曾在2月初一度觸及138.96點,創下近兩年新高,隨後進入震盪下行的通道。此前的較長時間裏,該指數大多在125點至130點的區間範圍內上落。

AH股價差的存在是由很多不同原因造成。比如,以往兩地市場沒有互聯互通,投資者結構和理念完全不同,加上內地市場缺乏海外投資渠道,所以投資者更傾向追捧A股。對於長期以來A股整體較H股貴的原因,在港股市場的投資者眼中,H股固然有其投資價值,但需要和國際上的標的並軌,同時他們的選擇也比較多。此外,國際投資者往往對內地政策有不同的見解,對比之下,內地投資者顯然更加了解相關機遇,所以H股相較於A股而言,整體價格長期偏低。

中港融資市場趨統一

不過,隨着「滬港通」、「深港通」等互聯互通機制的實施,前述這一現象正在逐步改善。北水南下、南水北上,從某種程度上講,兩地投資者的理念愈來愈趨於平衡,兩地投資者對於對方市場的影響也慢慢加大。

一方面,價值投資、理性投資、企業基本面、投資前做好功課,這些都是國際投資者較為看重的因素,這些因素在A股市場中也愈來愈為投資者所重視,市場理性程度正在增加,這對於價差收窄也有一定的促進作用。

另一方面,由於港股的整體估值仍比較低,當投資者發現、挖掘港股的投資價值時,H股估值的提升也使得AH價差進一步縮窄。

對於AH股價差的未來走勢,互聯互通不斷擴容、港股和A股市場更大程度開放,都是不可逆轉的趨勢,隨着這些進程的加快,AH股價差未來勢必逐漸收窄,甚至有可能變為零。隨着A股的國際化進程逐步加大加快,兩地市場會慢慢融合,AH股在全球市場中將形成一個全新的板塊,買賣價格有望趨於統一。

港股即將進行同股不同權的改革,提供一個國際新平台予內地科技獨角獸企業發展,與中國預託證券市場(CDR)相互補足,上周亦有消息指內地新三板企業在符合若干條件後可以在香港H股市場融資,未來全國金融證券融資市場定必趨向統一。

作者為資深投資銀行家

(英文版本由EJ Insight翻譯

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