富國銀行地位超然難得筍價

富國銀行（Wells Fargo）是全美第二大銀行集團，名字由創辦人Henry Wells和William Fargo於1852年各取一字而來。與很多行業例如廣告業、會計業一樣，銀行也有「碧科」的寡頭壟斷形勢，該行與摩根大通、美國銀行、花旗集團合稱四大，富國銀行在住宅按揭、記賬卡、中小企業務巿佔率高企，享有領導地位，該行憑藉壟斷優勢、強勁品牌、可觀股息，是典型的價值投資股，大家應可猜到是誰持有4.58億股價值236億（美元．下同）的股份，沒錯，正是股神畢非德。富國銀行服務逾7000萬客戶，規模優勢出眾，正合他的脾胃。

不過，該大型銀行面對了空前困境，最近因戶口醜聞令富國銀行蒙羞，事緣在2011年至2016年間，多個部門的銀行職員為了追業務指標和賺取佣金，不惜在未經客戶同意下，擅自取用客戶私人資料開立信用卡及儲蓄戶口，最後因客戶發現無端有新增貸款額度，以及戶口無端被扣取行政費用，揭發非法行為。這樣長期且不可思議的大規模挪用客戶資料，對公司聲譽的損害，可從以下事例說明之。

畢非德愛股醜聞損形象

一間消費型企業要成為最受尊重的企業，需要通過多方面的因素，包括品牌表現、知名度、價值、持久性、客戶滿意度等，在權威媒體如Barron's、Fortune、WSJ等榜上有名是崇高榮譽。事實上，富國銀行經營百年，也因為口碑出眾而令擴展加速，當中涉及了大型兼併，如1996年收購First Interstate Bancorp，2008年海嘯浪頂時買Wachovia，分別涉資116億元及151億元，Wells Fargo於2015年更被選為全球第七。然而，去年富國銀行成了最不受尊重的大企業，排名甚至在煙草商之後。公眾除了不滿富國銀行的戶口醜聞之外，也對該行財大氣粗、應對醜聞的拙劣手法感到異常反感。自從該行被揭為200萬客戶違規開戶後，該行前CEO John Stumpf把罪名全推給5000名被炒員工身上，他最後「引咎請辭」，竟還得到1.3億元補償，令公司股東無比憤慨。因應此宗醜聞，富國銀行繳交了1.85億元罰款，之後美國消費者金融保護局（CFPB）和美國貨幣監理署（Office of the Comptroller of the Currency）的罰款，更有可能高達10億元。

根基雄厚估值低水

然而，醜聞烙印往往被時間沖淡，有實力便可安然渡過。所謂「巨額罰款」對年賺逾230億元的大型銀行來說，根本只傷及皮毛。第一類資本（Common Equity Tier 1，包括普通股以至其溢價及保留盈餘等核心資本）比例為12%，較年初的11.2%有所改善，也企穩於10%法定水平以上。該公司善待股東，透過股息和回購，一季已發還股息40億元，雄厚實力有利該行長期派發3厘以上股息，因此就算兩大監管機構罰則一併照付，以富國銀行的強健根基，應付得綽綽有餘。

該行的存款基礎強大，總存款佔總資產68%為四大之首，短期借貸佔總資產只有5%，遠低於所有大型銀行的雙位數字，也是公司財務實力的最好說明。

持份者的支援也有利平息事件。事發後，「股神」畢非德旗下投資公司巴郡哈撒韋也只在去年底的一次13-F披露中，出現一次極輕微的減持，巴郡明言此舉只是為了避開持股一成的門檻（聯儲局為免控股企業大到不能倒，原則上不讓投資者持股銀行超過一成），以行動表示對富國銀行作為印鈔機器的變現能力毫不存疑。

富國銀行在巿場看好之時（備受「尊敬」之時）巿賬率1.62倍，跌至現時的1.2倍，沒有充分反映該行的領導地位及規模優勢，企業估值較1.4倍的同業水平為低，有跌得過分的合理懷疑。

如果現時富國銀行的值博率和下行空間有限的話，持正貨沽期權也許大有可為，股價反彈力度要視乎新任CEO拆招技巧高低。那麼在醜聞後，公司的應對方案為何？下回分解。

作者為香港文化產業聯合總會財務總監

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