2018年3月20日
港交所(00388)對於內地證券市場而言,是一家上市公司,是一個投資標的,與此同時,港交所既是一個合作夥伴,也是競爭者。內地對港交所可謂百感交集,早前上海證券業幾位媒體朋友就特別組團來港與筆者進行交流。
與內地交易所不一樣,港交所的特殊性在於它是市場建設者、也是監管方,但同時它還是一家上市公司。港交所需要大局觀,不僅需要改革創新推動整個市場的繁榮,還要制定政策保護投資者利益,同時也得為股東創造利潤。
爭奪大市值新經濟企業
近年,內地市場對同股不同權特別感興趣,自2014年8月開始,港交所開始就不同投票權作出市場徵詢。去年底,港交所將上市制度改革提上日程。2018年2月23日,港交所刊發諮詢文件,就拓寬現行上市渠道、便利新興與創新產業公司上市的細則展開諮詢,徵詢公眾意見。
坦白而言,香港市場的發展本身有着內在的限制,小市值公司眾多。然而,大市值公司流動性更為充裕,小市值公司則成交清淡,整體成交並不可以用火熱來形容。內地投資者對內地科技企業尤其關注,2016年美圖(01357)成功在香港上市,成為內地新經濟股在香港IPO的指標。2017年的十大IPO中,有至少四隻為新經濟股,包括眾安在線(06060)、閱文(00772)、雷蛇(01137)和易鑫(02858)。在騰訊(00700)的領軍下,新經濟股的活躍度絕對拉動了港股的成交。
2016年之前不少內地新經濟股都選擇在美國上市,除了允許同股不同權之外,還因為上市估值明顯較高。參考近期市場統計,截至2017年12月,中國境內外互聯網上市企業總數為102家,較上年增長12%。其中,在滬深、美國和香港地區上市企業的數量分別為46家、41家和15家。騰訊、阿里巴巴和百度3家企業的市值佔總體上市企業市值的73.9%。
參考另外一個市場統計,大中華區獨角獸企業總數達120家,整體估值總計超人民幣3萬億元。如此情況下,爭奪大市值的新經濟公司,發展更加成熟的市場就成為必然趨勢。這個巨大的市場為港交所照耀出一個光明的新方向。
然而,同股不同權可謂25年來最大改革,自從提出就面對無數質疑和反對。畢竟,容許同股不同權公司上市,對小股東的利益產生了一定影響。即使港交所設置了諸多保護中小投資者利益的機制──諸如日落條款、設置最低市值限制,以及不同投票權不得超過普通股票投票權的10倍等──市場仍舊保持質疑。
監管層面需要認真思考
市場爭議很大的,有些事情在香港不一定可以做到,比如說,集體訴訟機制,香港市場就無法實現。投資者保護這塊是非常敏感、非常難處理的,最終要靠政策、監管機構和企業自律。現在上市的同股不同權的公司大多是超大型企業,對這些企業來講,自身的企業品牌和自我約束、自我監管的能力比較強。但超大型企業上市完,開始輪到中型企業,是否能守住誘惑,把利益的天平傾斜向自己,是監管層需要認真思考的問題。
港交所修改上市規則後帶來的鯰魚效應同時也帶來了各大交易所對新經濟公司的競爭,今年1月,新加坡交易所管理層在業績發布會上透露,新交所終於決定要允許採用兩級投票制股份結構的公司在新加坡上市,有關條例預料今年上半年內制定。上交所、深交所近期也紛紛表示要擁抱新經濟,將此列為今年工作的重中之重。全國人大代表、深交所總經理王建軍還表示,要對獨角獸企業在深交所上市開設綠色通道。
A股如果啟動了同股不同權,對港股肯定是有一定的壓力,這個是不可忽略的情況。同股不同權是一個市場的大趨勢,每一個不同的市場可以發展自己不同的特點,每個交易所都需要找到自己的路徑。
與香港相比,內地的資本市場經濟體量巨大,並處於騰飛階段。香港作為一個開放市場,背靠內地面向全球就成為它得天獨厚的優勢,但是此絕對並非獨家優勢,這是大家都需要警惕的。
作者為資深投資銀行家
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