國策吹暖風燃氣股中長線俏

內地為保空氣質素雷厲風行推進「煤改氣」政策，導致天然氣需求急升，個別地區更傳出鬧天然氣荒。不過，由於冬季來臨，針對近期北方供暖問題，國家發改委近日已向外界表示，各部門要從實際情況出發，居民供暖宜電則電、宜煤則煤、宜氣則氣、宜油則油，保障人民群眾溫暖過冬。近期燃氣股雖然因此出現波動，但「煤改氣」政策大方向料不會改變。

根據Wind數據顯示，內地10月份天然氣消費量為188億立方米，按年增長21.3%【圖1】；累計1至10月，中國天然氣總消費量1865億立方米。中國石油新聞中心發表報告預計，今年中國天然氣消費量將高達2307億立方米，增幅達16.4%，增量超過300億立方米，創下歷史新高。事實上，內地近期嚴格推進的「煤改氣」措施，雖然因氣源不足而出現「甩轆」現象，不過為防止空氣污染，以減輕霧霾問題，國策方向仍是把天然氣於能源消費結構佔比持續提升。再者，只要進一步鞏固天然氣氣源供應，加上工程建設逐步到位；在新增天然氣用戶不斷提升下，對燃氣股中長線發展將帶來正面影響。

中燃純利增長強勁

個別燃氣股方面，中國燃氣（00384）上半年業績增長表現強勁，截至9月底止中期業績顯示，股東應佔溢利33.95億元，按年大升一倍；且派發中期息每股8仙，較去年同期增加60%。期內，總收入208.75億元，按年增長55%。

若按業務劃分【圖2】，中國燃氣管道天然氣銷售收入84.68億元，較去年同期增長49.2%，佔總營業額約40.6%；分部溢利12.1億元，升23.1%；溢利率較去年下半財政年度反彈3.2個百分點，達到14.3%。上半年天然氣銷售量82.46億立方米，較去年同期升74.3%；通過城市管網共銷售增長40.1%，而經由貿易與長輸管道業務期內銷售增長154.7%。城市燃氣項目的銷售量中，住宅用戶佔比為24.3%，工業用戶則佔48.2%，商業用戶所佔比重為16.4%，CNG/LNG汽車用戶佔比為11.1%；而平均售價（不含稅）分別為每立方米2.45元人民幣、2.39元人民幣、2.52元人民幣及2.82元人民幣。

同期，公司燃氣接駁收入49.73億元，按年升86%，佔整體營業額23.8%；分部溢利24.5億元，增長83%，惟溢利率較去年下半財政年度挫11.4個百分點，至49.3%。期內，完成新增接駁214.2萬戶天然氣居民用戶（其中143.6萬戶為城市燃氣項目之居民用戶，70.6萬戶為華北鄉鎮氣代煤項目之居民用戶），較去年同期增長約88.2%。城市燃氣項目與華北鄉鎮氣代煤項目之居民用戶平均支付的管道燃氣接駁費分別為每戶2496元人民幣及3142元人民幣。

參考EJFQ FA+資料顯示，中國燃氣的預測市盈率約為15.7倍，較中位數高約0.5個標準差【圖3】；預測PEG（市盈率除以純利增速）約0.5倍，反映其估值雖不便宜，但亦算有高增長支持。無疑，中燃中線應繼續受惠於煤轉氣，燃氣量可望保持較強勁增長；惟該股早前股價急升後，近期出現較大回吐，短期走勢可能較波動。

潤燃估值不過不失

華潤燃氣（01193）截至今年6月底止上半年純利21.14億元，按年上升8.02%，每股基本盈利0.97元；期內總收入176.95億元，按年增長14.8%；其中，燃氣收入125.5億元，升21.2%，佔總收入70.9%；分部溢利16.84億元，增10.2%，溢利率13.4%；燃氣總銷量增加21.7%，至100.7億立方米。

至於燃氣接駁收入31.6億元，按年升3.1%，佔總收入17.9%；分部溢利15.5億元，增長6%，溢利率49.1%；新增居民接駁客戶129萬戶。從估值來看，潤燃的預測巿盈率為14.2倍，較中位數低0.6個標準差【圖4】；惟其預測PEG（市盈率除以純利增速）約為0.99倍，反映其估值與增長表現只是不過不失。展望潤燃全年銷氣量將增長約兩成，且與其他下游燃企繼續受惠於「煤改氣」的國策方向，惟操作上只宜候低收集持有看好中線。

北控現價折讓大

板塊另一公司北京控股（00392），業務涉足多個不同範疇，包括燃氣、啤酒、水務及環保等，但仍以燃氣為主；上半年管道燃氣相關收入186.2億元，下跌4.9%，佔整體營業額約67.5%；經營溢利14.45億元，按年升5.2%。根據EJFQ FA+資料顯示，其預測巿盈率只有7.5倍，較中位數低約1.2個標準差。北控作為綜合企業，並持有中國燃氣、北控水務（00371）等上市公司，因此存在較大折讓；然而，旗下業務展望正面，且估值也不算高，仍可考慮趁低吸納看中線。

信報投資研究部