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2017年10月24日

盧斯 個股策略

新藥潛力大 三生製藥估值仍低

上周評價過的BBI生命科學(01035)連日股價急升,細心研究會發現整個醫藥板塊也在轉強,今日評價另一有潛質醫藥股三生製藥(01530),該公司近期收購以及新藥上市是其盈利催化劑,股價一直跑贏大市有其獨有利好因素。

三生製藥是中國生物製藥行業龍頭,截至今年6月底止中期業績顯示,錄得純利3.93億元(人民幣.下同),按年飆36.9%;每股基本盈利0.16元;期內收入為17.07億元,按年升30.8%;毛利14.57億元,按年增28.6%,毛利率約為85.4%。

CDMO業務看俏

近月公司股價強勢創新高,部分反映了貢獻逾半收入之兩大產品特比澳(全球唯一一款上市的重組人血小板生成素rhTPO 產品)和益賽普(國內第一個上市的抗腫瘤壞死因數-α產品)獲納入新醫保目錄的增長預期。不過,相信市場仍低估了糖尿病產品和CDMO業務(合約開發及生產)的增長潛力,估值仍有獲上調空間。

三生於2016及2017年收購三項產品,進軍糖尿病領域,其中百達揚(Bydureon)預計於2018年首季上市,估計糖尿病產品未來幾年將錄得顯著增長。另外,由於藥監局要求藥企對新藥的臨床資料自我核查,三生曾撤回曲妥珠單抗(用於治療轉移性乳腺癌)的新藥申請,管理層透露今年下半年將完成臨床資料再審核,並考慮重新遞交申請。

另外集團月前公布收購加拿大生物製藥公司Therapure的CDMO業務,進入北美生物製藥市場,同時於國內開展CDMO業務,預計於2019年開始貢獻收益。該公司表示,收購將有效整合集團領先的哺乳動物細胞培養能力,與CDMO業務所提供於下游提純及轉基因、血漿提取蛋白方面的豐富專業知識。利用三生國健38000升產能(目前為中國的最高產能),預期收購於集團現有業務與CDMO業務之間於營運及收益方面將創造協同效應。

瑞銀發表的報告指出,三生製藥公布上半年業績後,股價亦上漲30%,該行相信仍有上行空間,主要因為公司最近宣布收購委託開發製造服務CDMO業務,並將新產品增至其糖尿病藥物組合,預期盈利能力將有改善,每股盈利增長可為股價帶來上升動力,將目標價由12.22元上調至14.98元,評級維持「買入」。

距大行目標價僅差1元

該行將三生2018及2019年盈利預測上調7%及8%,並上調了中期盈利預測增長預期,料收購CDMO業務有助維持快速增長,而公司亦可透過相關交易拓展北美版圖。

由於只有一種糖尿病產品,故上半年相關業務為公司帶來負擔,銷售及營銷開支比例亦相對較高,料隨着公司7月起加入胰島素產品後,下半年表現會有改善,而可能推出長效GLP-1產品亦可助改善其盈利能力。

基於公司核心產品增速及新收購業務的貢獻,預計核心純利於2016年至2019年之年均複合增長達32%,高增長令三生之估值得享溢價。三生現價距瑞銀目標價僅不足1元,有意儲貨可待股價調整才入市,貨底在14元以下開始第一注。

 

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