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2017年9月20日

軒熙爸 計量分析

如何理解期權未平倉

近日筆者正籌備2018年講座,很多朋友都詢問有關期權的問題。有一些朋友周旋在不同的老師之間,有年長具經驗的,亦有年少的型男,結果留下了長長的虧損紀錄,或許這就是期權給人負面印象的原因。今天跟大家淺談期權未平倉位的一些分析,要理解未平倉的分布,對大市是否具有啟示性,必須先理解建倉時的考慮。

看韻律思考

只要大家的倉位超過500萬元,用期權長倉操作,建倉時往往達50張。如果是一個具規模的倉位,往往建立數百張,甚至上千張的期權長倉,每次操作金額動輒千萬元是等閒事,否則,難以保持合理的回報率。這樣龐大的資金進出,以香港現時的市場深度,不能在一時三刻完成,平倉也當然不容易,如果是價內期權,開倉平倉的難度更高。

另一方面,建立龐大倉位,如不是分析了得,便是考慮建立龐大倉位後,以真金白銀推動標的,例如買股票期權長倉,之後再掃高個股,得到更大回報;買入指數期權,再追買成分股,掃高指數。即使日後沽出股票平倉,都已在期權市場獲利。試想想,如果某大戶要花20億元買入建行(00939),何不先花數千萬買入期權長倉呢!怎會沽出認沽期權慢慢收息呢!這樣運用資金有效率嗎?

再換個角度想,要建立龐大倉位,既不要打草驚蛇,又要有足夠的對家,往往要花上一些時間。建倉及平倉時,價位都要在相對穩定的水平進行,簡單而言,橫行區間市,最有利建立衍生工具的倉位,稱為累倉。對市場而言,橫行區是市場休養生息時機,休息為走更遠的路,對於這種橫行區間市,市場中有一些人士,喜歡提倡建立蝶式或鷹式倉位。

只要大家明白上述的建倉邏輯,再回想各位建立蝶式或鷹式倉位導致虧損的經驗,便明白這不是操作方法出問題,而是判市方面出問題,在火山爆發前,以為是睡火山,結果走避不及,徒嘆奈何。事實上,識養生之人,不會把自己置於危險之地。

勿忘初心

按成交量考慮,雖然市場門常開,月月有期權,但成交量最多的月份是季度月,所以開倉平倉都會以季度為考慮;同時,建立龐大倉位都不希望只升數個巴仙,若沒有足夠深度的趨勢,便不會如此操作。試想想,大家昔日首次踏足市場,都希望在一波又一波的趨勢中坐坐順風車,賺點錢,而不是要打敗市場,更不是做聰明仔,賺盡每一個波動。

筆者先講解操作的次序,日後再以例子說明。假設上年第四季出現整固,資金決定進行好倉操作,部署未來出現升浪。但必須考慮部署時買入倉位,將提早令價格拉升,不利建立大型倉位。

筆者的操作

筆者會進行沽近買遠,沽12月的期指及期權,買入3月甚至是6月的期指及期權,如讀者有仔細記錄,便會發現中遠期期指,每天升跌幅跟即月未必相同,而且在大市整固時,會出現趨勢性變化,這便是沿自商品炒家的水位價差操作。

當12月進行結算後,淡倉結算,戶口只留下好倉。這在建倉時甚有好處,建倉期被拉長,價位平穩,引伸波幅也不會抽高。但很多朋友見到大戶在12月中下旬不停沽貨、壓價,卻錯誤解讀為要轉勢下跌,於是建立1月,甚至更遠期的期指期權,結果當然因誤判而慘敗。

*筆者逢周三跟大家分享更多期權心得

 

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