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2017年8月22日

伊馬仕 板塊觀察

《王者榮耀》受抨擊 騰訊中短期潛風險

市場高度關注的股王騰訊(00700)早前公布今年第二季及中期業績,在網絡遊戲、廣告、微信支付等業務高速增長帶動下,第二季純利按年升69.8%,至182.3億元(人民幣.下同),優於市場預期中位數135億元,更打破歷年季度盈利紀錄。

第二季,騰訊整體收入為566.1億元,按年大增58.6%,EBITDA(除息、稅、折舊及攤銷前盈利)升43.9%,至224.3億元。若按業務劃分,增值服務收入增長43%,至368.04億元,佔整體收入65%【圖1】;當中,手機遊戲業務相關收入再創新高,按年增長54%,至148億元;按季升15%,收入首次超越電腦遊戲。而電腦遊戲受《英雄聯盟》和《地下城與勇士》帶動,收入錄得136億元,按年升29%,但按季跌3.5%。增值服務於第二季的毛利223.03億元,按年增長30.2%(紅色線),分部毛利率則按季輕微下滑0.3個百分點。

網絡廣告業務(包括來自QQ空間、微信公眾賬號及微信朋友圈等)出現明顯反彈,第二季收入101.5億元(佔整體收入18%),按年上升55.4%,按季亦增47.3%。

支付及雲服務第三頭馬車

當中,受惠視頻服務的流量增長推動,媒體廣告收入大增48%,至40.77億元;反映微信及其他移動端應用的社交與其他廣告收入,按年更增長61%,至60.7億元。分部毛利38.4億元(藍色線),上升29.9%;毛利率也按季改善3個百分點,至37.8%。最後,其他業務(包括來自支付相關服務及雲服務等)成為騰訊增長的第三頭馬車;該業務第二季繼續有不俗的升幅,收入按年大增1.8倍,至96.5億元,佔整體收入升至17%;分部毛利按年飆升4.9倍,至21.6億元。

從騰訊歷年股價升跌幅度的數據看【圖2】,自2004年6月上市以來,只有兩年錄得跌幅,過去5年的平均最大按年升幅及跌幅分別約63%及5.8%。今年以來,騰訊最大的升、跌幅分別為79.8%及0.9%;以最大升幅而論,已高於過去5年平均。參考EJFQ FA+資料顯示,騰訊的預測巿盈率為37.1倍,較中位數高出1.8個標準差【圖3】。值得留意的是,騰訊在多個領域上均具有不俗的增長動力,尤其是社交媒體上的廣告、微信支付及雲端服務等,因此中長線應不難再闖高峰。不過,旗下王牌手機遊戲《王者榮耀》早前受到內地官媒連日抨擊,有關負面影響尚未在今次業績中反映出來;而官方監管的政策打壓有可能構成中短期的潛在風險。

 

金蝶維持炒上落格局

另一已公布半年業績的金蝶國際(00268),中期股東應佔純利1.06億元,按年跌約21.1%,不派中期息。期內,金蝶收入上升15.5%,至10.55億元。其中,ERP業務收入7.72億元,按年升7.5%,分部經營盈利1.46億,升4.9%。雲業務收入上升45%,至2.83億,經營虧損收窄26.5%;惟管理層估計雲業務全年仍將虧損約1億元,明年仍有5000萬至8000萬元虧損,預料要到2019年才能扭虧為盈。估值方面,金蝶的預測市盈率為28.3倍,表面上較中位數低0.2個標準差【圖4】,惟業績過去表現一直反覆,尤其是雲業務遲遲未能扭虧,展望中期仍是炒上落的格局,難持續有好表現。

最後,網龍(00777)上周發出盈利預喜,預期今年中期業績將扭虧為盈,去年同期則虧損4289.4萬元。該公司解釋,業績扭虧主要受惠於網絡及手機遊戲業務表現強勁,以及國際教育業務增長迅速,為今年第二季帶來可觀的利潤。

至於網絡遊戲佔整體收入近七成的金山軟件(03888)也於今天(22日)公布中期業績,參考首季盈利按年大增78%,至2.39億元,當中來自網絡遊戲的收益已按年大增79%,加上旗下遊戲開發商西山居早前獲騰訊入股後,日後在遊戲發行時從騰訊上獲得較大推廣效益;只要上半年業績表現未有明顯走樣,股價有望追落後。

信報投資研究部

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