2017年8月16日
話說「天下大勢,分久必合,合久必分」,經濟周期起伏,市場循環不息。儘管我們無法預知未來,至少也可以嘗試認清現正身處的市況。是過熱抑或是過冷呢?當中大孖沙的一舉一動,值得每位投資者深思。
繼長和系的世紀重組以後,九倉(00004)近日提出了以實物分派方式分拆旗下投資物業,並以房地產信託形式上市的方案。
到底為什麼把一個蛋糕簡單切成兩件就能創造出額外價值,坊間眾說紛紜。現代學說普遍認為,分拆業務可以把控股公司折讓消除,從而體現價值。少數人則未必認同,例如股神畢非德就經常為巴郡的控股模式護航,認為資源集中可有效降低資金成本,令資本得以更佳運用,長線創造價值。儘管如此,股神也曾戲言,估計自己死後巴郡的股價將不跌反升,因為巴郡具有坊間喜愛的「分拆概念」。
大孖沙分拆動機值得細嚼
事實上,金融市場擁有一套「自high」的獨有邏輯,很多時候更能突破物理常規。企業合併時,市場相信一加一等於三;企業分拆時,市場又相信三除二等於二。簡而言之,光靠財技就能把股價捧至天比高,從來不需講道理。亦因此,與其為這些企業行動計條死數,倒不如了解大孖沙背後的動機更實際。
記得初出茅廬不久,我就被分派到一個分拆項目工作,當年REIT概念在港還未盛行。工作至夜闌人靜時,我就忍不住大聲抱怨,不明白客戶為何要瞎折騰。前輩聽罷哈哈大笑說,「女士整色整水,打扮得花枝招展,無非想引人落疊啫。企業都是一樣。我老婆結咗婚以後就冇化過濃妝囉」。
明白晒。一句到尾,搞場大龍鳳美其名「體現價值」,無非為咗散貨。即使九倉今天的提案是實物分派未有即時集資,目的也是為了明天散貨而鋪定路。
2005年是分拆REIT的高峰期,當年上市的還包括領展(00823)。及後市場在2007年爆煲。是巧合還是啟示?大孖沙的行動往往值得細嚼。
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