一切皆是財技

話說「天下大勢，分久必合，合久必分」，經濟周期起伏，市場循環不息。儘管我們無法預知未來，至少也可以嘗試認清現正身處的市況。是過熱抑或是過冷呢？當中大孖沙的一舉一動，值得每位投資者深思。

繼長和系的世紀重組以後，九倉（00004）近日提出了以實物分派方式分拆旗下投資物業，並以房地產信託形式上市的方案。

到底為什麼把一個蛋糕簡單切成兩件就能創造出額外價值，坊間眾說紛紜。現代學說普遍認為，分拆業務可以把控股公司折讓消除，從而體現價值。少數人則未必認同，例如股神畢非德就經常為巴郡的控股模式護航，認為資源集中可有效降低資金成本，令資本得以更佳運用，長線創造價值。儘管如此，股神也曾戲言，估計自己死後巴郡的股價將不跌反升，因為巴郡具有坊間喜愛的「分拆概念」。

大孖沙分拆動機值得細嚼

事實上，金融市場擁有一套「自high」的獨有邏輯，很多時候更能突破物理常規。企業合併時，市場相信一加一等於三；企業分拆時，市場又相信三除二等於二。簡而言之，光靠財技就能把股價捧至天比高，從來不需講道理。亦因此，與其為這些企業行動計條死數，倒不如了解大孖沙背後的動機更實際。

記得初出茅廬不久，我就被分派到一個分拆項目工作，當年REIT概念在港還未盛行。工作至夜闌人靜時，我就忍不住大聲抱怨，不明白客戶為何要瞎折騰。前輩聽罷哈哈大笑說，「女士整色整水，打扮得花枝招展，無非想引人落疊啫。企業都是一樣。我老婆結咗婚以後就冇化過濃妝囉」。

明白晒。一句到尾，搞場大龍鳳美其名「體現價值」，無非為咗散貨。即使九倉今天的提案是實物分派未有即時集資，目的也是為了明天散貨而鋪定路。

2005年是分拆REIT的高峰期，當年上市的還包括領展（00823）。及後市場在2007年爆煲。是巧合還是啟示？大孖沙的行動往往值得細嚼。

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