2017年8月9日
經過多年高速發展,中國正面臨人口紅利消失、成本優勢下降、產能過剩等經濟發展的瓶頸。伴隨經濟放緩的是邊際投資回報下降,內地投資吸引力減低。「一帶一路」倡議提供了部分解決方案,通過參與沿線項目,促使內地人、財、物、技術等向「一帶一路」傾斜,以實現效率配置。同時,通過打造節點城市,帶動西部發展,解決中國東西部不平衡的問題。
然而,周邊及內部環境為落實「一帶一路」帶來諸多難題。首先,美國貨幣政策正常化的開啟促使資金抽離新興市場,流回美國。其次,在經濟放緩下,內地企業投資意欲弱,加上金融去槓桿,流動性趨緊,不利「一帶一路」資金籌措。此外,供給側改革、產業升級轉型剛起步,「一帶一路」會否擾亂改革進程也是一個疑問。
引入私營資本分散風險
目前,「一帶一路」融資主要來自國家開發性及政策性銀行、專項投資基金、國有商業銀行以及國際金融機構等。多數項目由國家計劃主導,國有大型企業負責落實。融資則主要來自國開行、絲路基金、亞投行以及五大國有商業銀行。
雖然國家主導型貸款有利率低、期限長、審批快等優勢,但資金規模有限。根據有關測算,亞洲區2020年前每年基建投資需求高達7300億美元。而中國政策性銀行、亞投行、絲路基金等可以提供的融資規模每年只有3500億美元。而且,政策性貸款在風險分擔上過於依賴國家。很多專案能否順利開展取決於國家支援力度,行政色彩濃厚,資金效率大打折扣。
可見,如何解決融資、有效分擔風險成為實現「一帶一路」的關鍵。依靠市場吸引多方機構參與「一帶一路」建設,多方拓寬資金來源成為一條有效解決途徑。今年5月「一帶一路」高峰論壇達成的《「一帶一路」融資指導原則》,明確體現了解決融資問題的上述理念:
一、「一帶一路」融資要調動多方支持。需要與沿線各國建立合作融資平台,與各國政策性、開發性金融機構合作融資並分擔風險。調動沿線國家的本幣債券和股權市場,擴大長期融資來源,降低貨幣錯配風險。
二、發揮市場作用,將資金引入「一帶一路」項目中。帶動商業銀行、股權投資基金、保險機構、租賃擔保機構參與「一帶一路」的融資及其他服務,並充分發揮私營部門在融資中的作用。
「一帶一路」前期以政府資金為主;隨着項目的推進,市場機制應逐漸起主導作用,金融機構、特別是私人金融機構陸續參與其中。商業貸款、直接融資、組合融資、銀團貸款等將取代政策性融資成為融資主體。之後,保險機構亦會提供防範、分散風險作用。
鑑於「一帶一路」沿線國家基礎設施較為薄弱,透明度低,風險較高,商業資本的參與有一定難度。而引入市場資本,就須解決資訊透明及風險分擔的問題。根據有關調查,80%以上的公司認為資訊不足、對沿線缺乏了解,是其「走出去」面臨的最大困難之一。所以,要引入市場資金,就須建立公開、透明的資訊平台。其次,建立有效的風險補償機制。而後者又離不開保險類機構的積極參與。
券商參與融資具發展潛力
目前,通過境外投資、承包貸款、買方信貸和賣方信貸、專項基金直接投資等方式,大型國有銀行已經深入參與「一帶一路」融資。截至今年3月,中國銀行支援企業「走出去」項目460個,累計授信1050億美元。工商銀行在沿線18個國家和地區設立機構127個,參與項目212個,累計貸款674億美元。
部分股份制銀行也開始陸續參與「一帶一路」專案。近期中信銀行(00998)收購了哈薩克阿爾金銀行60%的股份,以推動其在中亞地區業務。富滇銀行與老撾外貿大眾銀行合作,設立老中銀行,為將來實施「一帶一路」專案融資設立據點。
雖然「一帶一路」在商業銀行融資方面取得較大進展,但資本市場融資卻並不顯著。例如,2015年利用股市為「一帶一路」提供的資金只有161億美元,而同期中國進出口銀行的貸款就超過835億美元。未來,券商在協助「一帶一路」資本市場融資方面大有作為。
目前已有數家券商在沿線國家開始布局,例如海通國際以新加坡為支點撬動東盟、南亞、歐洲等沿線市場;少數券商提供保薦及資產重組財務顧問服務;也有券商開始嘗試將專案引入內地發行債券。相信未來將有更多券商將參與「一帶一路」融資。
作者為香港中國金融協會副主席、海通國際宏觀研究部董事總經理
(編者按:香港中國金融協會最新著作《全球新格局與香港新動力》現已發售)
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