2017年7月24日

溫天納 納論神州

港股能否重上三萬點?

上周香港書展開幕，筆者應出版社邀請出席交流。以往每逢港股到達高位，投資類的書刊均會熱銷熱賣。書展之行，筆者特別到訪信報攤位參觀，見到讀者們正在展館選購心儀之投資書刊，與此同時，筆者特別抽空為信報同事們打打氣，勉勵一番，並應邀在信報展館前拍照留念。其後，信報Facebook亦報告了筆者及其他主要來賓到訪交流的情景，場面實在熱鬧。

傳萬億險資將南下

信報財經投資書刊展館人流多，同時股市整體亦上升，大家開始關注一個問題，就是港股能否重上3萬點？其實，同樣的問題，筆者在10年前曾討論過，當時是2007年的8月底，內地宣布資金自由行計劃，筆者代表一家內地銀行宣布參與計劃，舉行大型記者招待會，接受逾百傳媒的訪問，期間提到相關股市目標。其後，雖然資金自由行計劃無疾而終，但是卻激起港股的一輪短暫騷動，讓港股去到一個史無前例的高水平。

10年過去，「滬港通」、「深港通」、「債券通」、基金互認早已一一落實，可惜港股無法再次重上32000點水平。不過，近期有論點指出港股將受惠市場流動性，有機會重上高位，甚至3萬點水平。市場流動性何來？美國有可能減慢加息步伐是其中一個因素，另外一個因素就是市場謠傳有萬億元內地避險資金將南下。

那麼，這萬億元資金又何來？目前， 中央政府對內地企業的跨境併購十分關注，的確，不少跨境投資的性質看似瘋狂，不少更去到不問價的地步，讓旁人驚訝。跨境資金盯上了香港的資產，當中土地及股市是重要目標。無論這些跨境資金是抱着什麼「態度」或「原因」到來，當中有什麼「秘密」都好，港股的確均會受惠。不過，這能維持多久，卻是無法引證。

監管大環境強調「嚴」

儘管環球流動性收緊未必快速進行，但股市見頂其實開始浮現。假設目前市場是處於「牛三」，市場未來的走勢有可能高揚，但震盪也難以避免。而內地的避險資金能否全面拉動港股，也是需要關注的。香港是國際市場，但也是中國的國際市場，與內地因素是不可分離的，香港或許只是一個中途站。

早前，內地股市出現波動，與市場對「嚴」監管的大環境或有一定的關聯性。全國金融工作會議已經閉幕。

統計本次會議的用字，「風險」成為出現頻率最高的關鍵詞，被提及31次，而「監管」位列第二，被提及28次，「發展」與「改革」位列第三、四位，分別被提及25次與16次。此外，「嚴」字出現6次，凡提到監管的表述都強調了「嚴」字。

筆者認為內地金融市場「脫虛入實」和「監管從嚴」將會延續很長的時間，而金融工作的最重要原則就是回歸本源，服從及服務於經濟社會發展，以實體經濟服務作為出發點和落腳點，讓金融業發展與內地經濟社會發展相協調。

作為會後部署，筆者覺得國家將出台一系列政策，在內地構建多層次資本市場體系，讓金融服務實體經濟，豐富直接融資工具，打開企業的融資渠道，解決創新型企業及發展的融資急切需求。更重要的是需要為內地中小微企業提供高效率的便利融資方式，減輕融資難的問題，某程度上推動經濟轉型和產業升級。

目前，內地融資結構主要還是以間接融資為主，在提高直接融資比重的同時，必須努力改善間接融資，推動國有大型銀行轉型，同步發展內地中小型銀行和民營金融機構，有效降低經營成本，清理規範冗餘的官僚體制。

熱錢未必長期泊港

在改革的過程中，香港作為中國的國際金融中心，亦應該積極配合，而不是採取漁人得利的態度。故此，在內地採取「嚴監管」的政策下，部分資金選擇外移，但香港不應獨善其身，充當資金的避難所。在某程度上，香港亦需要主動全面配合中央的政策，協助國家改革的進程，維護國家的整體利益。由此看來，香港未必能全面得益於內地資金的外移，內地資金亦未必會長期停泊在香港，由外逃資金所牽引出來的股市大牛亦未必能長存，故此，筆者對港股能否重上3萬點，抱着極其觀望的態度。

作者為資深投資銀行家

(英文版本由EJ Insight翻譯) 

 

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