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2017年4月25日

伊馬仕 板塊觀察

電訊板塊動力轉弱 聯通估值偏高

港股昨天升近百點,惟電訊股是其中有一個逆市下跌的板塊,而中資電訊股中,中移動(00941)和中國聯通(00762)均已公布首季業績,雖然大致符合市場預期,但從大市值板塊輪動圖可見【圖1】,電訊板塊由「落後」重上「改善」方格之內,但相對動力近期已掉頭向下,若勢頭無法扭轉,要留心該板塊有進一步轉弱的風險。

參考個別電訊股首季業績表現,中國移動截至今年3月底止首季盈利248億元(人民幣.下同),按年增長3.7%;息稅、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)671億元,上升3%。期內營運收入1840億元,上升3.7%;其中通訊服務收入1609億元,增加6.1%。截至今年3月底,中移動客戶總數約8.56億戶,按季增加約700萬戶;4G客戶佔5.68億戶,按季淨增加3304萬戶;移動客戶平均每月每戶收入(ARPU)由上季的50元增至58.5元,按季增17%。

中移動乏利好催化劑

表面上,中移動今年首季盈收數字有所反彈,惟從過去數年季度表現可見,收入增長雖然屬正面訊號,但受累於銷售及推廣開支增加,令盈利變化相對波動【圖2】。

雖然中移動預期今年將削減資本開支6%,高於市場預測,但有可能被10月起全面取消手機國內長途和漫遊費的負面影響所抵消,令市場憂慮中移動2017年增長將進一步放緩。參考EJFQ FA+的資料顯示,中移動的預測巿盈率12.8倍【圖3】,較中位數低約0.2個標準差,估值水平雖然並不算高,但去年派息並無驚喜,加上在缺乏利好的催化劑下,估計走勢仍將持續反覆。

母企混改勿過分憧憬

中國聯通方面,截至今年3月底止,首季盈利8.62億元,按年增長79%,較去年第四季度虧損9.63億元明顯改善。首季收入690.1億元,按年下跌1.9%;其中服務收入614.3億元,上升2.4%,較去年第四季度增加6.6%;期內EBITDA報209.8億元,按年上升5%,較去年第四季度上升18%。

今年首季移動出賬用戶淨增244.3萬戶,達到2.66億戶;4G用戶淨增1817.5萬戶,達到1.227億戶。首季固網寬帶用戶達到7658.9萬戶,比去年底淨增135.3萬戶。聯通第一季整體業績雖較市場預期理想,惟從季度表現可見,盈利趨勢仍處於反覆滑落的格局【圖4】。

然而,市場看好聯通兩大推動力量,分別是母企聯通集團實施混合制改革及中國鐵塔潛在上市,前者主要是由於聯通早前曾分別與百度、阿里巴巴及騰訊(00700)等簽訂合作協議,市場估計這些互聯網「巨頭」或會入股聯通成為策略投資者,並引入員工股權激勵計劃,以提升營運效率。此外,中國鐵塔公司上市後,對聯通攤佔資產的估值,將佔其市值近五成,比例較中移動及中電信(00728)為高,將有助提升聯通每股資產淨值。

不過,參考EJFQ FA+資料顯示,聯通的預測巿盈率高達33.1倍,估值水平並不算低。值得留意的是,聯通混改方案估計將僅涉及A股,短期對H股未必帶來立竿見影的影響;再者,集團收入增長仍然疲弱,而4G及固網市場競爭激烈將對業績構成壓力,其盈利復甦的持續性還有待觀察;因此,相信短期而言只是炒上落,不易有突出表現。

信報投資研究部

 

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