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2017年3月22日

習廣思 信筆攻略

歐洲民粹威脅減 美股抗跌力量強

美國聯儲局上周議息後,美滙指數節節向下【圖1】,執筆時已跌穿100大關,反映此前估聯儲局轉鷹的交易仍在平倉;荷蘭國會大選過後,歐羅持續轉強,民粹主義對歐洲的威脅逐步解除,為歐羅打下一支強心針,有利延續美股升浪。

本周多名聯儲局官員陸續登場出口術,今年有投票權的費城聯儲銀行行長哈克(Patrick Harker)稱,聯儲局正討論資產負債表,預計當聯邦基金利率升到1厘至1.5厘水平時,將結束債券到期再投資,讓資產負債表收縮;他預期今年的通脹可能按年升3%。

同樣今年有投票權的芝加哥聯儲銀行行長埃文斯(Charles Evans)稱,若經濟持續改善,將支持今年加息3次;若通脹升幅超過聯儲局的2%目標,支持今年加息4次。他認為,經濟基本面穩固,就業市場強勁,通脹接近聯儲局目標,消費支出增加,預期今年底GDP增長年率為2.25%。

兩位官員的說法未偏離市場主調太多,因此對市場衝擊有限。執筆時,歐羅升至1.08以上。荷蘭國會大選,極右翼自由黨候選人、有「荷蘭特朗普」之稱的威爾德斯(Geert Wilders)敗選,市場焦點開始轉向法國總統大選。

5名法國總統候選人周一晚進行首場電視辯論,據Elabe調查,1157名有觀看這場辯論的受訪者中,29%人認為大熱門、前財長馬克龍(Emmanuel Macron)獲勝,極左候選人梅朗雄(Jean-Luc Melenchon)以20%的支持率排名第二,共和黨候選人菲永(Francois Fillion)和極右國民陣線黨魁馬琳勒龐(Marine Le Pen)各得19%的支持。

標指抗跌力近20年未見

反歐羅、反移民的馬琳勒龐民望未有進一步提升,令市場鬆一口氣。廣受市場歡迎的馬克龍,背後沒有老黨派支持,進入公眾視野不足3年,選民仍在了解他的背景與立場。第一場電視辯論,對馬克龍而言算是過了第一關,也是歐羅大幅回升的原因之一。

美元轉弱、債息下跌,帶動美股的「特式」交易(Trump Trade)抬頭,「巨無霸」蘋果公司股價升至141美元,再創新高【圖2】。對於近期的政治風險,洛希爾財富管理(Rothschild Wealth Management)全球投資策略師Kevin Gadiner認為,雖然目前全球經濟受政治影響日益分化,但環球周期性表現處於合理水平,美國經濟更大步復甦。

標普500指數連續100個交易日未出現超過1%以上的跌幅,這是過去20年以來從未出現過。Gadiner稱,美股或存在一定調整壓力,不過從商業擴張周期來看,這一輪的擴張周期自2009年開始,相比1991年至2001年的擴張周期仍有一定距離。

過去8年的經濟環境,有利一些增長型資產,譬如股票。雖然市場普遍擔憂攀升的政治風險,但事實證明,很多時政治事件對金融市場的衝擊十分短暫,而且很多不確定因素已經在市場價格中反映。

老特光環褪 再通脹現「真身」

去年11月中旬至今,美國股市、國債收益率及美元,都隨着特朗普上台而上升。然而,據新近民調顯示,特朗普的支持率已跌至就任美國總統以來最低水平,市場開始擔憂未來各類資產價格的走向。

蓋洛普最新調查顯示,37%的美國民眾滿意特朗普近月的執政表現,不滿意的達58%,支持度為他上台以來最低。據蓋洛普的資料顯示,1月20日特朗普就職總統時,民意支持度為45%,隨後曾上升至約48%,到2月中旬降至38%,3月10日左右反彈至45%。

需求未見韌力 物價恐再回落

瑞信報告提到,在美國股市,小型股、價值股、金融股、周期股及納稅較多企業的股價,與特朗普支持度有緊密關聯,曾公開支持特朗普的美國企業也一樣。這就奇怪了,既然老特民望下跌,何以「特式」交易仍有可為?

《金融時報》專欄作家歐瑟士(J.Authers)認為,再通脹交易(Reflation Trade)才是這輪美股以至環球市場上升的主導因素,各界誤以為大有可為的「特式」交易,只不過是搭上順風車而已。他指出,尾隨金融海嘯而來的需求不振及產能過剩,使物價持續向下,加上許多企業債台高築,令全球經濟瀕臨債務型通縮(Debt Deflation)邊緣。然而,通縮壓力於去年陸續得到控制,全球經濟朝增長軌道邁進,激勵近期股市與原物料價格上漲、債券價格下跌,此等金融市場榮景可概稱為再通脹交易。

麻煩的是,這波再通脹交易能持續多久,仍無法推斷,近期物價上漲,雖有需求增強的成分,但更主要的驅動力是廠商多年來偏低的投資及保守的存貨政策,使產能過剩得到解決,一旦目前所增加的需求獲得滿足,物價則將會回落。

 

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