歐羅硬淨之謎

零利率、政治風險，加上不確定的未來……儘管如此，歐羅泰然自若，或許還能從鄰國獲得些許幫助。自美國去年11月大選後美元飆漲以來，歐羅兌美元上下波幅不到2%，甚至歐羅兌美元3個月隱含波動率也一直低於10%，還不到2011年歐債危機高峰時期數值的一半；再說，3個月期歐羅風險逆轉指標傾向歐羅賣權的溢價，在1月至2月期間有所上升，但在最近3周也逆轉至2016年底的水平。

經常賬強勁兩央行搶買

到底是什麼在如此有力地支撐歐羅呢？

最根本的解釋就是過去5年來歐羅區的經常賬盈餘不斷增加，最新資料顯示，月度經常賬盈餘超過300億歐羅，相比2011年經濟動能熄火時外部賬戶僅勉強打平，如今的盈餘形成一股日均10億歐羅的天然支撐力量。歐羅區進口需求相對較弱，而德國出口強勁，可部分解釋經常賬盈餘。歐羅滙率走勢平穩，顯示歐羅區任何基於政治或利率理由的資本外流，都未曾超過經常賬盈餘帶來的資本流入。

海外大型債券投資者並未一口氣撤離，而是在歐羅區內轉換持倉。報告顯示日本投資者近數月賣出法國國債，但買入德國國債的數量是賣出法國國債的兩倍。此外，瑞士及捷克央行持續扮演着歐羅大買家的角色，是限制資金外流的另一道利器。合計起來，瑞士及捷克央行平均每月買進近130億歐羅，其中約有半數存入歐羅區債券市場，這很大程度地抵消了區內資本外流。

資本外逃可能終將削弱歐羅，但顯然外逃的資金規模要夠大，才會對滙率造成持久的影響。

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