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2017年2月27日

習廣思 信筆攻略

美股升因「莫須有」 榮景預期存偏差

上周五美國公布的經濟數據普遍不及預期,美國加息預期降溫,金價衝高【圖1】而歐羅反彈。

自特朗普當選美國總統以來,其中一個炒作股市向上的理據,是Reflation或通貨再膨脹,然而當地的經濟數據卻又看不到這個苗頭,美股要繼續瘋炒【圖2】,得須借助放寬金融業監管等招數,特朗普政府正為此出招,鼓勵市場幫手炒起美股。

美國1月份新屋銷售升3.7%,至年率55.5萬間, 但較市場預期的57.1萬間為差,反映按揭利率上升或影響置業意欲。至於密歇根大學消費者情緒指數,就由1月份的98.5跌至2月份的96.3,是自去年11月總統大選以來首度下跌。歐美股市上周五早段皆受數據不振影響大跌,其後逐步收復失地,收市前一小時更被神秘買盤將指數炒起,由跌轉升,升幅集中在電訊與公用股身上,與上周評論過的現象相若。

升浪基礎與實際有偏差

據報道,特朗普已簽署行政指令,指示政府機構成立監管專責小組,專責小組將負責尋找「對經濟有害的」監管規定,特朗普在簽署前說,每一項監管規定都必須通過一項檢驗:它會讓生活變得更好、更安全嗎?認為過度的監管正在扼殺就業。

按照特朗普的邏輯,美國人唯一重視的就只有就業,其他一切都不重要;當年把雷曼拖垮的次按,根源就是在於小布殊時期全面放寬金融規管,造就大量的華爾街不道德行為。全面放寬金融監管,等於重新鼓勵華爾街大鱷們,從法律縫隙中尋找斂財手段。不過,這在短期是有利於刺激金融股表現。

美國財政部亦發表聲明稱,財長努欽(Steven Mnuchin)將與英倫銀行行長卡尼(Mark Carney)在全球金融穩定方面合作,並指美國新政府對金融規管其中一個核心原則是,在國際金融監管談判和會議方面宣揚美國優先的主張。

美國財政部今次的聲明印證了特朗普在2月3日簽署金融監管行政命令的言辭,內容表示美國將在國際金融監管的談判和會議上推進美國的利益。

美債息滑落 通脹預期降溫

本來搖搖欲墜的美股,就在以上背景之下連升11日,相當誇張。美股近期的表現,反映投資者已經處於對股市下跌全無戒心的境地,然而這與美股當初上升的「初衷」並不吻合。美股自特朗普上台的升浪源於對通貨再膨脹的憧憬,現在情況又如何呢?

所謂通貨再膨脹是指在通貨緊縮時期,卻存在隱性通脹,物價普遍呈抗跌性,或一般物價水平雖然下降,但幅度要遠小於消費者物價指數(CPI)的跌幅,而貨幣運行與物價運行完全呈背離狀態。只要經濟形勢稍有回暖,隱性通脹就會向顯性通脹轉化。

從本質上來說,通貨再膨脹是政府為避免通貨緊縮而刻意採取的措施,辦法是通過刺激需求來穩定物價。儘管它不同於通貨膨脹,但如果決策者的實施力度過大,通貨再膨脹也可能引發通貨膨脹問題。

通貨再膨脹最大的危害就是通貨緊縮中夾雜着通貨膨脹現象,令決策者大傷腦筋。這現象有別於經濟滯脹,卻與滯脹有某些相似之處。所說的區別在於經濟滯脹是經濟增長停滯與通貨膨脹並存,而通貨再膨脹,表現出的是CPI下降,但隱性通脹現象卻比比皆是,這就掉入一種怪圈,使政府無論開出哪一方面的藥方,都不能有效解決,導致政府進退維谷。

通常,以上情況配合大興土木、人為財政政策、減稅,都可變成真通脹,經濟進入榮景,不動產、物價齊升令企業賺錢能力增加,造就股市上的大牛市。然而,事實是美國的經濟數據開始轉弱,且不是近一兩星期而是連續一兩個月了,從10年期美國債息所見【圖3】,美債沽售潮亦似告一段落,美債息由2.6厘高位滑落至2.31厘的3個月低位,預示市場對通脹、加息的預期都有所回落,這又如何是以上所述的通脹榮景呢?

稅改計劃或「非凡」不起

展望未來一周,數據公布極為密集,其中包括美國第四季GDP修正值、1月商品貿易收支初值、2月消費者信心指數等等,市場可從中尋找聯儲局加息的最新線索;另一個焦點則是特朗普發布重要演說,屆時有機會宣布稅務新政策。

花旗一份報告提到,特朗普未必可以在未來幾日拿出一份「非凡的」稅改計劃,由於對邊境調整稅的反對增多,共和黨可能將新的稅率定在25%,而不是20%,又引述報道指出,邊境調整稅獲得通過的機率已經從幾周前的30%至50%下降到現在的20%。未來一星期的美股可能相當波動。

 

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