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2017年2月11日

高占 前瞻致勝

如何估計聯儲局縮表目標

美國聯邦儲備局前主席貝南奇去年撰文,列出一些不應該縮減資產負債表(簡稱縮表)的理由,近日他再發表了新一篇文章,題目都是針對縮表,今次則主張局方不用大幅縮表。雖然貝南奇已經不在其位,但他的意見非常值得參考,對於了解聯儲局行動有幫助。

「鴿王」兩大論點

如果耶倫屬於鴿派,貝南奇便可謂鴿派之王;如果聯儲局突然決定擱置縮表這個議題,相信他也不會反對。貝南奇認為應該維持龐大的資產負債表,簡單來說原因有兩個:

第一,就是希望除銀行外,其他金融機構如貨幣市場基金都能在聯儲局存放短期流動資金,他認為這項措施有需要恒常化,避免下一次經濟危機時,因有金融機構倒閉導致大家一窩蜂提出資金,對信貸市場造成嚴重破壞。

第二,市場對美國通貨及短期無風險資金的需求增加,局方有需要維持一定的資產負債表規模,降低了未來數年大幅縮表的需要。

要談縮表,首先我們要對這個「表」有一定了解。上面提到的通貨即流通貨幣,銀行將錢存入其在聯儲局開設的賬戶,將同時增加局方資產及負債;當聯儲局要做一筆新錢的時候,它只需要調高自己賬戶的金額即可,完成後資產會增加,因為戶口的錢多了,而負債也會增加,不過,這筆負債沒有債主,不需要償還。

至於以往幾輪的量化寬鬆,操作手法有些不同,就國庫債券而言,由財政部發行,商業銀行購入,再轉售給聯儲局,聯儲局買債後,其資產會增加,與此同時負債亦會上升。

自金融海嘯後,監管機構對金融機構的要求愈來愈嚴格,對於維持短期流動性充裕十分關注,金融機構所需要的短期無風險資產增加。

理論上,央行是絕對不會倒的,因此,金融機構便樂於存錢在央行做準備金,即作為短期無風險流動資產。事實上,正是因為它們放在聯儲局的錢太多了,過去透過公開市場操作調控聯邦基金利率的手法已經失效,惟有利用銀行超額存款準備金利率(IOER)及非銀行機構隔夜逆回購利率(ONRRP)作為目標利率的下限和上限。換句話說, 要加息就提高IOER及ONRRP。

大幅縮表無需要

縮表即是要降低銀行及非銀行機構在聯儲局的巨額存款,吸收聯儲局先前製造的流動性,但應該要吸多少才足夠?吸太多可能會有違監管機構想大家增加短期安全流動性資產的原意,亦影響IOER及ONRRP對經濟的傳導效應。

聯儲局估計,基於名義GDP上升及海外美元需求強勁,未來10年流通貨幣量將由現在的1.5萬億美元,增至2.5萬億美元或以上,另外,如果要維持現時以IOER及ONRRP調節利率的模式,最保守估計,現時金融機構的存款需要1萬億美元,因此,貝南奇認為,當下理想的資產負債表規模應該是大約2.5萬億美元,但隨着美國經濟的增長,預計10年後所需要的規模可能是4萬億至4.5萬億美元,甚至更多,如是者,未來幾年似乎沒有大幅縮表的需要。

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