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2016年12月1日
市場震盪上行趨勢仍將延續，核心因素是經濟企穩和增量資金流入機會增加。金融槓桿壓縮與長線配置風險偏好的提升並不矛盾。在企業盈利出現顯著改善勢頭或者金融監管明顯放鬆前，預期出現大牛市為時尚早。「深港通」落地有利市場風險偏好提升，但並非決定走勢的核心變數。
IPO提速、12月大小非解禁額度較大及美國聯儲局加息等，使A股正面對諸多的擾動。
長線資金不容忽視
上周，人民銀行通過公開市場操作，實現100億元（人民幣．下同）貨幣淨回籠。總體來看，短期利率繼續維持上漲趨勢，SHIBOR連續12個交易日上漲；中長期利率則下降，10年期國債到期收益率2.87%，較前一周下跌2.5個基點，資金面緊張情況得到一定程度緩解。
2016年政策和市場的焦點是去產能和去庫存，相關的出台到近期四大行陸續將成立專責債轉股的資管子公司，均表明債轉股正在加速推進，繞不開的去槓桿將回歸政策焦點。人行於11月8日發布2016年第三季度貨幣政策執行報告，罕有地7次提到「泡沫」，這表明人行在面臨高房價等「泡沫資產」的大環境下，貨幣資產將繼續維持緊平衡狀態。短期內去槓桿加上目前正受制美國加息、滙率下行等影響，貨幣政策穩健格局不會改變。
今年以來，宏觀環境並不穩定，當市場在糾結宏觀領先指標下行和中觀資料向好的背離，企業盈利回升是否持續，或者流動性是否邊際收緊的時候，上周險資舉牌（持股逾5%須披露）成為市場關注的絕對焦點，先有安邦保險舉牌中國建築，後有陽光產險舉牌吉林敖東。
長線的配置型資金包括產業資本、社保、養老金、險資等，其中險資偏好的藍籌成為場內資金重點博弈的對象。另一方面，近期以增長板塊為代表的創業板指數表現較弱，這與場內資金對險資偏好的博弈有關。在10月國慶期間，房地產調控後，資金配置的壓力進一步加大，代表A股藍籌的上證指數仍然上漲。
估值未具吸引力
當前上證指數的估值已經上升至16.5倍，創業板為46.3倍。創業板和主板的估值差異收窄，市場整體的內在結構有明顯改善。整體估值水平在史上處於中等位置，中小板和中證500的估值仍顯著偏貴。目前整體估值水平並不具備很大的吸引力。
我們預計，年底前險資入市的節奏有望繼續維持，主板估值的抬升將使得明年股票資產的預期收益率呈現下降的趨勢，因此，建議關注低估值、高股本回報及高分紅的藍籌。此外，根據我們早前的推薦，繼續關注財政發力和基建補短板雙輪驅動的城市軌交和PPP等。國企改革尤其是混改的進程，重點關注中國聯通等標的。
深港通引資有限
「深港通」難以對市場總體構成催化，但「深股通」資金與A股熱點板塊的共振值得關注。參考「滬港通」，主流資金的投向仍然集中在非銀、銀行等低估值高股息的績優藍籌，以及食品飲料，尤其是白酒、軍工等港股稀缺品種上，我們預計，這一特徵將繼續在「深港通」中延續。
作者為太平金控、太平証券（香港）研究部主管
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