大家樂本土生意長做長有

美股講得多，這個星期回到香港，原因是大家樂（00341）的創始人，為幾代香港人帶來眾多美好回憶的八叔──羅騰祥先生（1915-2016）日前離世，本欄寫香港快餐業公司，以為紀念。

羅騰祥先生一生充滿傳奇，如很多創業家一樣，他年少時當過兵，上世紀三十年代抗日時投身中國空軍志願軍，後加入美國空軍第十四隊任職聯絡官，機緣下見識了美國快餐的平靚正，在香港推出漢堡包，果然引起了風潮；而八叔在54歲時創辦的大家樂，是港式快餐之先驅，銅鑼灣糖街元祖店是第一家分店。

快餐店股近來引人注目在於開店有提速跡象。6月22日，大家樂公布了激增本地分店數目的大計，增加50至60間，至最多的342間，新店佔香港分店總數的17%。6月29日，大快活宣布於本年度增加15至16間分店，或香港分店總數的12.8%，原因何在？

這是因為勞工福利的完善令經營成本增加，以標準工時為例，它的立法將令勞工成本偏高，以家庭為單位的茶餐廳難以生存。經營成本的分布中，食材佔銷售31%，人工佔28%，租金佔11.5%，要節省成本，大公司一直較有議價優勢，在標時和潛在的取消強積金對沖陰霾下，茶餐廳東主將百上加斤，快餐連鎖於是忙不迭接待轉投的新客。

巨賈如李嘉誠深明政商同途的道理，早於6月21日Bloomberg的獨家訪問中，李氏已經表明「香港在過去20年，從未試過如此艱難」，「總而言之，公司賺的錢，多抽百分之一、百分之二，很多窮人能夠受惠」，倡導福利政策的意向明顯。

為求當選，下屆的行政長官無論是何人，都會着力釋出對勞工界和社會福利界的善意，商家深明此道，愈早表態愈有利；政商都主力政策向左轉，規模優勢又只屬大機構，對快餐連鎖豈不是天大喜訊？

旗下多個品牌發展理想

多品牌的公司更受惠，以大家樂為例，旗下的一粥麵發展理想，Oliver's Super Sandwiches和Spaghetti House地位穩固，米線陣和一魚壽司適合港人都市節拍，上海姥姥也增長迅速；THE CUP和丼丼亭等新品牌亦帶來新氣象，只是雖然坐落紅磡黃埔花園，受惠港鐵觀塘線延線第三季通車，但基數較細，貢獻不大。

以周四收巿價26.5元計，大家樂巿值154.69億元，每年3月年結，預料2017年3月為止的巿盈率為26倍。是年因上巿30周年而派特別股息35仙，因此股息不能作準，以70%至80%派息比，2016年股息率為3%。

3%相較10年期美債孳息雖有148點子溢價，而公司又受益於港元與美元掛鈎，但相對息率較多，穩如磐石，每年每股盈利以低單位數上升的美國藍籌股（如MO）相比，賣點顯然不足（尤其是當MO─國庫券的息率差已在3年的高位176點子）。現時大家樂的PE和PB都處於5年的低位，反映此刻是加碼而非沽售的時機，然而也顯出巿場對公司執行力存疑。

面對輿論壓力，大家樂在上年度平均加價2元至單價34元，相比因為「人情味」和「鑊氣」享有溢價的茶餐廳45元套餐，加價空間已經不大，盈利增長主要視乎內地能否止血，以及新大家樂分店的上客進度。首席執行官羅德承於6月21日的全年業績發布會上表示，由於內地居民消費模式改變，愈來愈多實體零售店更改為餐飲業，令市場競爭加劇。大家樂曾經面對過Manchu Wok在北美的困境，在中國內地的發展也是步步為營，這些寶貴經驗的累積，使大家樂股票相對安全。

大家樂的業務仍在整固階段，幸管理層精明地把業務聚焦本土，加價空間明顯，成本控制卓越且風控經驗良好，使它繼續成為質優的資金停泊處所。羅騰祥先生樂觀的心境，打不死的精神，使大家樂的業績曾經多年內難逢敵手，止於至善是其成功秘訣，從這角度來看，公司在理順酌情花紅機制、促進手頭現金回報、加強公司行動方面或可多下工夫。

下周講本年港股股王。

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