2016年6月17日

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美滙示人以弱 慎防請君入甕

美國聯儲局近半年的貨幣政策恍如無定向風， 時鷹時鴿，市場亦為之頭暈轉向。去年12月，聯儲局啟動十年來首次加息，鷹派霸氣盡現；其後美股大跌，聯儲局於今年3、4月變成多次「放鴿」。到5月份，雖然各地區聯儲銀行大唱「加息在即」，但昨天公布最新議息結果，聯儲局主席再露鴿影，推遲加息決定。短短半年之間，聯儲局的鷹、鴿身份轉換自如，不愧是百變耶倫！

根據聯邦公開市場委員會（FOMC）的最新前瞻報告，整體官員仍預期今年會加息兩次，聯邦基金利率預測中位數維持0.9厘。不過，點陣圖卻顯示出另一個畫面，預期今年僅加息一次的官員數目，已由3月的1名增至最新的6名；同時下調明、後兩年的利率預測中位數，以每次加息25個基點計，官員普遍預測加息次數減至每年3次。以上點滴均顯示聯儲局決策者對加息的取態更為審慎，利率走向正常化的過程將需時更久。

當然，面對英國公投脫歐變數太多，加上美國5月非農就業數據意外地奇差，聯儲局官員爭取更多時間觀察以謀定後動，屬意料之內。可是，議息聲明中針對就業市場的形容，已由過往的「進一步向好」，變為「改善步伐有所放緩」，這班官員看到的數據，似乎比市場預期更為悲觀。

【附圖】所示，聯儲局綜合19項就業市場數據編製的美國勞動市場狀況指數（Labor Market Conditions Index, LMCI），由去年10月的+2.8下挫至今年5月的-4.8，而且今年首5個月全數錄得負值，或許這才是聯儲局舉手投降、延遲加息的最主要理據。聯儲局主席耶倫一直甚為關注該指數走勢，而過往每當該指數跌入負數區域並持續走低，美國經濟隨後陷入衰退的機率都頗大，例如1980年1月、1981年7月、1990年7月、2001年3月和2007年11月。

前瞻報告亦下調了今年經濟和核心個人消費支出增長預期，實質GDP增長由3月預測的2.2%降至2%；核心個人消費開支（Core PCE）通脹指標則由3月預測的1.7%下調至1.6%。美國經濟敗象復現，令市場憂心忡忡。另外，日本央行維持指標利率和基礎貨幣擴張速度不變，圓滙和金價好友隨即強勢出擊，美元兌日圓應聲衝破104；現貨金價則趁機升穿年內高位1303.8美元。

港股方面，恒指險守兩萬點大關，收報20038點，跌429點（2.1%）。本欄6月10日曾提及若恒指不能企穩200天線，則後市堪憂，當天恒指即見失守該要塞，至今累跌4.8%。昨天本欄再提到若恒指下破20100點水平，甚或失守5月下旬回升的起步位及目前最痛指標下限範圍約19600點，則確認港股轉淡。如今看來，在英國下周四脫歐公投前，離場觀望似為上策。

然而，聯儲局的議息聲明和前瞻報告婉婉鴿聲如斯，美滙指數卻未下破94水平，不排除是有心人示人以弱、請君入甕之策。再者，英國即將公投脫歐，歐英會否分崩離析拖累滙價，並帶動美滙走強，目前仍然木宰羊。反而在美滙似在走疲的這段期間，亞洲減息風又吹起，包括今年印尼三度下調利率、大馬降存準率及南韓本月初意外減息等，在在說明新興市場貨幣貶值壓力趨增，值得留意。

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