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2016年6月2日

呂梓毅 沿圖論勢

從企業盈警大數據看後市

基於監管要求,若盈利前景出現重大變化,香港上市企業均須發「盈利預警」(profit alert;變化可以是雙向的,故「盈利預警」包括「盈喜」和「盈警」兩部分)。從多方面數據看,發「盈警」企業數字有明顯且持續上升的趨勢,今期我們將深入探討這課題。

踏入2016年,隨着外圍及內在經營環境轉差, 企業發盈警數字明顯趨升。根據慧科新聞網數據,全港所有中文媒體就企業發盈警(profit warning)的報道,年初至今約2300宗;若按目前增速推算,今年全年數字預計達5500宗以上【圖1】。若預測數字與事實相距不遠,意味將扭轉自2012年逐年減少的趨勢,較2015年上升逾三成,且創2013年以來高位。

事實上,根據港交所披露易的數據,年初至今上市企業發盈警數字達557宗,較發盈喜多出近兩倍。同樣地,若按目前增速推算,預計全年發盈警整體數字將可達1300多宗,並創有紀錄以來新高【圖2】。值得注意的是,由於新股上市的關係,股票數目正逐年上升,加上監管要求提高,有關數字按年趨升情況算是「合理」。

盈利前景再度惡化

不過,若計算發盈喜扣減發盈警數字,並除以整體發預警數目(下稱「盈喜盈警淨值佔整體發預警數目比重」,某程度可避免因股票數目上升而對數字造成扭曲。比重負值愈大,代表發盈警數字較發盈喜愈多)。自踏入2016年後,該比重再度向下,並扭轉過去3年、自歐債危機以來回升的趨勢,顯示企業盈利前景有再度轉差之虞。

若從按月數字看,情況又如何呢?從統計企業發盈警或盈喜佔整體股票數目的比重(6個月移動平均;下稱「盈警佔比」和「盈喜佔比」)可見,「盈警佔比」過去一年大致在4%至5%較高水平反覆,今年3月更曾攀升至逾5%的年半高位【圖3】;雖然近月「盈警佔比」從高位略為回落,惟現時仍處於相對偏高位置,反映企業發盈警情況有明顯惡化跡象。反之,從「盈喜佔比」角度看,比率從去年8月的逾3%高位輾轉回落至最新的1.7%,顯示企業發盈喜數目持續減少。

從另一角度看,若我們將「盈喜佔比」與「盈警佔比」相減,便可得出「預警淨值佔比」(【圖4】;比率負值代表發盈喜數目少於盈警;反之亦然)。從【圖4】可見,「預警淨值佔比」自2015年第三季末開始便逐級而下,同樣在今年3月底低見-3.3%,創2012年底以來低位,顯示期間發盈警和盈喜數字呈此起彼落,進一步確認企業盈利前景轉差。無論如何,從歷年「預警淨值佔比」與恒生指數亦步亦趨的密切關係,可以預見若前者繼續反覆下滑,意味恒指還有進一步下跌的空間。

經營環境轉差擴散

至於今年哪些板塊的成分股錄得較多發盈警或盈喜的紀錄?【圖5】是按所屬板塊排列,列出2016年至今發盈警和盈喜的企業數目佔比,以及「板塊預警淨值佔比」(即板塊內發盈喜佔比與盈警佔比數目相減)。從【圖5】可見,年初至今發出較多盈警的首三個板塊,分別是金屬、石油化工和酒店/消閒;「板塊預警淨值佔比」也屬於最低的首三位。這結果也許與大家所認知的差距不遠。反之,板塊盈利表現相對較好的,則有保險和航空板塊。

值得補充的是,25個板塊中,「板塊預警淨值佔比」高於零水平的僅4個板塊;佔比低於零水平的則多達18個,顯示目前企業盈利前景轉差的情況,並不局限個別板塊內,而是大範圍橫跨多個板塊。一言以蔽之,整體經營環境轉差的情況,正逐步擴散至大部分板塊或經濟層面。

換上另一角度,這某程度亦反映外圍宏觀經濟狀況每況愈下的劣況。從前述的「預警淨值佔比」變化可見,這與花旗主要經濟體(G10)經濟驚喜指數(Citi Economic Surprise Index – major economies;12個月移動平均;指數上升代表公布的經濟數據較市場預期佳;反之亦然)有着異常密切關係【圖6】,兩者相關系數高達0.74(相關系數愈接近+/- 1,代表兩者正/負關係愈大)。

目前「預警淨值佔比」反覆下滑,某程度是曲線確認外圍宏觀情況轉壞的佐證。當然,這也側面反映外圍經濟盛衰直接影響香港企業。

總括而言,從多項盈利預警的數據可見,企業盈利前景近年持續轉壞。如前分析,由於盈警/盈喜的變化與恒生指數和環球經濟有着十分密切的關係,若往後企業發盈警持續上升的情況仍未得到改善,意味恒指走勢以至環球經濟表現亦難以樂觀。

信報投資分析部

 (英文翻譯)

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