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2016年5月19日

黃志堅、林建 數裏見真章

體壇盛事與股市興衰

近日有關巴西的新聞頻頻見報,首先是2016年里約熱內盧的奧運聖火在希臘燃點,並開始進行傳遞,代表2016年在巴西舉行的奧運會正式進入倒數階段。此外總統羅塞夫被停職,受審期長達半年,世人都在觀望當地的奧運能否順利進行。

夏季奧運及世界盃都是頂級的體育盛事,巴西囊括了這兩個主辦權,在奧運及世界盃的投資分別為180億及140億美元,但這只是與體育項目直接有關的投資,其他在交通配套等的間接投資,可能高達千億美元,能否挽回昔日被追捧為BRIC時的光環,自然是全球焦點所在。


一般來說,主辦國於成功申辦體育盛事之後,在人力、物力及時間等的巨大投資,自然對國內的經濟帶來一定的影響。而在賽事舉辦期間,吸引來自世界各國的運動員、工作人員以及觀眾遊客,對當地的旅遊業也有一定的正面幫助。這些重要的體育盛事,對金融市場的影響又如何呢?利好的因素又是否反映於股市上呢?學術界一直以來,就體育盛事對金融市場的影響都有研究,方向主要集中在申辦成功對獲主辦權國家和申辦失敗國的股票市場之間的反應。

主辦權公布效應

Bijen Randas, Reinette Van Ganlen, Jordy Bolton主力研究世界盃公布主辦城市後,對該城市的金融及經濟影響。他們利用了1994至2010年五屆世界盃之數據作研究。結果發現,不同主辦國的股市對世界盃主辦權的公布消息有着不同的反應。

例如,當年南非在取得主辦權之後,股票市場應聲連升了好幾天。相反,日本當年在得到主辦權的消息公布後,卻不升反跌。筆者個人認為,關於日本的情況,有可能是因為市場上早已預期當地會獨得有關主辦權,故消息先行反映於市場上,可是最終結果和南韓合作舉辦,實為負面消息。 該研究結果亦顯示,大多數國家在公布主辦權之後一段時期,股票市場會錄得負回報,當中只有美國市場是例外的。這些數據在不同的時間框架下亦有着不同的結果,這些結果與之前相關的研究結果亦類同。

另外,Nishio, Lim and Downward 亦進行了一個類似的研究,但研究的數據為1988至2004年期間的五次夏季奧運會。他們的研究結果顯示,對一些比較細小的經濟體系,例如希臘及南韓等,取得有關奧運會之主辦權,對當地之股票市場有比較明顯之影響。相對較大型的經濟體系,例如美國、日本及法國等,影響則較低。

Berman, Brooks and Davidson則研究澳洲股市在悉尼奧運會的表現,他的研究結果發現對整個市場而言,奧運會的消息並未造成明顯的影響。但微觀個別行業如建築材料、建造、土木工程等相關行業等,則有關行業的公司有着明顯的正回報,而與舉辦相關的股票亦有較佳的表現,這亦反映了申辦城市的經濟活動將會被激活。Christian D Dick and Qingwei Wong的研究用了30年的夏季及冬季奧運會數據。結果發現,夏季奧運會的申辦城市公布後,對該國的股市有着明顯的正回報,公布後數天平均錄得2%正回報,相反冬季奧運會在這方面並不明顯,而且與Nishio, Lim and Downward的發現相同的是,小國比大國有着更明顯的額外回報。

項目進行期間效應

要分析有關體育項目在進行的前、中、後期對市場的效應,我們由1988年首爾奧運開始,搜集了當年(1988)、前兩年1986,1987、後兩年(1989,1990)的市場回報率(以Kospi Index作為量度標準),數據一直延伸至2012年的倫敦奧運,見【表1】。

單看當地市場回報並不足夠,主要的考慮是當地股市是否能跑贏其他地區。我們可以計出當地市場回報與全球市場回報(=MSCI world index回報)之差,這個差額可以理解為當地市場的額外回報(abnormal return),見【表2】。

由【表2】可見,平均額外回報率在最初四年都是正數,但在奧運過後的第二年才變成負數,而且在四個正數中,其一的t-值高達1.94,可以通過統計顯著性測試。以上的數據分析,好像支持一般的猜想︰舉辦奧運對當地市場有正面作用,但在盛事之後,卻有可能帶來負面的影響。

【表2】的額外回報是單一年份的回報,可以把它們由舉辦前兩年開始,累積起來,到舉辦後第二年止,得出累積額外回報率(cumulative abnormal return),及其平均(average cumulative abnormal return),見【表3】。

由【表3】可見,舉辦奧運有正面的累積效應。不過以上的分析有其不足之處。第一點是北京奧運及首爾奧運的正效應過於突出,有可能帶起整個奧運效應,應考慮去除後這些數據所帶來的後果;第二點是我們只研究了七個奧運,比較難於得出普遍性的結論,可以多追溯更早期的奧運;第三點是我們只聚焦於前後五年,但同一方法,可由成功申奧那年開始,累積到舉辦後的第四年,長跑之後,更能分辨出累積效應是龍還是蟲。

此外,筆者團隊亦曾做過一個分析,研究關於歐國盃足球賽和奧運期間,各主要股市的表現,當中研究地區包括香港、倫敦、日本及美國。 結果顯示歐國盃舉行期間對有關主要股票市場有着負面的影響,但研究結果並無法通過統計學上的有效測試。而有關奧運會的研究方面,對不同地區的股票市場有着不同的影響,但數據結果亦同樣地未能通過統計學上的有效測試。可是在有關波幅研究方面,不論歐國盃或奧運期間,各國股市都有着明顯地低於非賽事舉行期間之數據結果,而且這些結果亦能有效地通過統計學上的測試。我們認為,這些結果背後存在着許多不同之因素或解釋,例如︰大型體育盛事之舉行分散了市場的關注度,亦有可能賽事一般於基金經理放假的主要季節舉行等。

總括而言,大型運動會趨向愈來愈商業化,現已變成一個龐大的經濟活動,對當地的經濟或股市有着一定的影響力,不過有關的影響會因國家而異。我們於欣賞里約熱內盧奧運精采競賽之餘,且留意對巴西當地的經濟又有着如何的影響吧!

黃志堅為對沖基金經理

林建教授為香港浸會大學榮休教授兼香港大學統計精算學系榮譽教授

 

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