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2016年4月28日

薛亞瑟 財會達人

巿況低迷股價殘 私有化好時機

現代著名經濟學家郎咸平說:「沒有經歷過經濟危機洗禮的企業家,不可能是成熟的企業家。」

恒大地產(03333)剛宣布將以每股3.79元(人民幣.下同),總代價36.1億元,收購國內A 股上市的嘉凱城約9.52億股股份,即嘉凱城52.78%的總資本。完成收購後,恒大地產將成為嘉凱城的控股股東。

恒大為什麼會選擇嘉凱城作為收購對象?表面的原因是嘉凱城的股本較少,股權也相對集中,嘉凱城停牌前的市值約為82.63億元,恒大收購成本相對較低,而恒大也只需要向三大國有股東收購手上的持股,即可獲得控股權。但是恒大今次的收購卻引發另一個討論的熱點,恒大會否透過今次收購,布局借殼回歸A股市場? 筆者認為有三大線索值得留意。

1.A 股市場估值

綜觀國內龍頭房企之中,A股上市的萬科A與綠地控股市值高達2697億元與1532億元人民幣,平均市盈率20倍;反觀港股上市的恒大地產,市值卻僅為674億元人民幣,歷史市盈率只有7倍。恒大與萬科、綠地之間的市值差距非常明顯 ; 遠遠超過三間公司在資產規模、賣樓收入及盈利能力各方面的實際差距。

在大股東許家印心目中,認為恒大的股價被嚴重低估,回歸A股以大幅提升公司的估值,自然也是理所當然的事。

2.人民幣「雙向浮動」

有投資銀行的報告提到,香港市場將面對另一波回歸A股的熱潮,金額高達2500億元。其中以一眾內房巨企的機會最高。過去內房企業積極爭取香港的上市平台,主因是以香港上市公司的身份,較容易籌借利息低廉的外債。在人民幣單向升值的年代,借外債自然划算之極。

自從人民幣開始「雙向浮動」,借外債的成本及風險顯著增高;加上國內啟動「穩健偏寬鬆」的貨幣政策,內地反而更易籌集資金,房地產公司的企業債一直頗受市場資金追捧,香港的集資作用突然變得可有可無,反而拖低一眾內房企業的估值。

恒大許家印頻回購

3.大股東回購與持股

過去兩年,許家印共回購恒大約36.86億股,耗資達到161.5億港元,除了帶動恒大的股價拉升的同時,也令個人及家族的持股比例高達74.3%,接近75%的大股東持股上限。

從多家上市公司的私有化歷程看到,大股東或公司持續進行大量股份回購之後,極大機會宣布私有化; 例如2012年香港上市的阿里巴巴、美國上市的陌陌、聚美優品都在私有化之前,推出了股份回購計劃。

上市公司私有化通常較多出現在市況低迷或股價低殘的時候。而港股自去年中至今的陰乾式下跌仍然持續,成交量及市場信心仍未恢復,不失為私有化的好時機。除了憧憬私有化之外,恒大的盈利前景及買賣策略又應該怎樣部署?下周再談。

 

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