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2016年2月19日

李嶸 市場觀點

南車時代擁技術優勢

南車時代電氣(03898)要贏得更多中國中車(601766.SH,01766)份額,只是時間問題。南車時代是中國南車和中國北車合併的主要受益者,雖然合併帶來的可見短期收益不大,不過,在南車時代完成部件測試和認證後,就可能開始為中國北車提供部件,該公司的先進技術和高效營運將對此有很大助力。在過去幾年,南車時代曾經與中國北車在城軌項目上合作,所以對中國北車的城軌技術和標準較為熟悉。我們認為,南車時代從中國北車處贏得的第一批合約,將會是地鐵列車的部件供應合約。

增長動力提升

中國鐵路總公司計劃於2016至2020年,鐵路建設總支出為3.5萬億至3.8萬億元人民幣。這對於南車時代電氣來說是一個好消息,因其約60%收入來自鐵路總公司項目。我們認為從以下三方面該公司將獲得更大的增長動力提升:

①在中車內部項目份額的增長;

②中國城際鐵路的快速發展;

③在鐵路設備價值鏈上的擴張,包括訊號產品、煞車系統、屏蔽門及IGBT芯片等新產品市場。

南車時代電氣是我們在鐵路設備公司中推薦的公司,因為它具強勁的執行力紀錄,在鐵路設備供應商中亦有領先的技術優勢。儘管南車與北車合併、「一帶一路」項目帶來的大規模基礎設施建設给該公司帶來龐大潛在增長動力,南車時代2016年估值僅為12.6倍,低於其歷史平均估值,估值極具吸引力,維持其「優於大市」評級。

南北車合併打破藩籬

南車時代是中國南車和中國北車合併的主要受益者。如果南北車沒有合併, 由於南車時代是中國南車間接持股的子公司,即使在同行中技術領先,要成為北車的主要供應商也非常困難。

目前在(1)南車時代電氣產品符合北車要求的技術測試和認證;(2)高性價比和優質售後服務的前提下,是次合併使南車時代電氣擁有了競標北車鐵路設備項目的能力。

該公司管理層認為,測試和認證大約需要1至3年的時間,一些特定設備如城軌設備的測試和認證可能僅需1年時間。由於南車時代目前已經是北車旗下一些城軌項目的供應商,通過這些前期供應項目,南車時代將逐步熟悉北車的技術和標準。南車時代對北車部分領域的技術還未完成掌握,可能需要3年或更多的時間學習相關的技術、標準並做適當的改進。

在這期間,南車時代將首先專注於其城軌設備業務。我們預期,南車時代最快可於2016年下半年起,為北車供應城軌相關設備。

作者為建銀國際證券研究部基建交通行業高級分析師

 

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