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2015年12月21日

蘇培科 解經論財

美國加息 A股不慌

美國聯邦儲備局加息25個基點引起了全球市場的高度關注,各國都在思考加息對本國經濟、股市、滙市的影響。由於美元的國際貨幣屬性和擁「霸權地位」,使聯儲局的貨幣政策具有強大的外溢性,尤其在全球化的今天,誰也無法躲避,中國也不例外,雖然中國的資本項下尚未完全開放,但跨境資本流動已經車水馬龍,顯然我們要去深刻思考聯儲局此舉對中國帶來的影響,尤其在目前中國經濟轉型升級的關鍵時期,我們究竟應該採取什麼樣的經濟政策、貨幣政策和股市政策至關重要。

需超主權貨幣體系

從影響上來看,美國加息對中國經濟理論上影響最直接的無非兩項:全球資本回流美國導致中國境內的資本流出,從而讓實體經濟、金融市場出現流動性不足;以及引發人民幣滙率持續貶值,讓人民幣國際化的戰略受到影響。最近人民幣滙率確實出現預料之中的波動和貶值,中國的股市卻出乎意料在聯儲局公布加息當天逆勢上漲,並沒有出現恐慌和流動性外逃的跡象。

從目前的全球經濟現狀來看,美元作為全球最主要的儲備結算貨幣,聯儲局的貨幣政策應該要顧及全球大多數國家的「感受」,但這次加息的主要依據還是美國自身的利益和經濟發展狀況,卻給全球帶來巨大的外溢性,這就迫使各國不得不思考如何構建超主權的國際貨幣體系,以及如何改革現有的全球金融組織架構。這從長遠來看,對美國構建的現有秩序也是一種挑戰,況且美國告別零利率和實施緊縮政策,對美國股市可能是致命一擊,除非美國經濟好得無可挑剔和能夠保證高速增長,否則,也很難逃避貨幣政策緊縮帶來的新麻煩。

其實早在2008年,我在研究股票市場與貨幣政策的關係時,把將近20年美國、日本和中國的股市走勢與貨幣政策及流動性的走勢圖疊加起來時,就發現股市上漲未必與貨幣政策放鬆和流動性寬鬆強相關,但每當貨幣政策緊縮和流動性收緊時,股市的熊市則與之相伴。另外,國際貨幣基金組織的資料顯示,1959至2003年,19個主要工業國家的股市總共有52次泡沫破裂,其中每一次下跌都與貨幣政策收緊息息相關。

人幣貶值利吸外資

事實上,處於歷史高位的美國股市吸引力已經打了折扣,已經不具備吸引長期資本滯留美國的能力,如果僅憑加息25個基點和滙差只會吸引一些短期套利資金和一些高危市場流出尋找避風港的短期資金,這樣一來,就會對中國的影響減弱。

另外,中國為了減輕聯儲局加息帶來的負面影響,貨幣政策寬鬆是必然之路;其次,為了避免中國境內資本的大量流出和改變人民幣的貶值預期,提高人民幣資產價格的吸引力是不二選擇,這樣一來卻刺激股票市場信心和營造市場吸引力至關重要。如果在股市和人民幣資產價格上能夠獲得收益,人們就不會輕易選擇為了滙率和25個基點而大量逃出中國市場,如果中國股市具有投資價值,相信中國市場反而會吸引一些追求「避風港」的境外資金,就會從根本上改變和扭轉流動性不足的局面。從這個角度來看,美國加息對A股未必是利空,因此,不用過度恐慌和擔憂。

作者為對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員

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