2015年11月27日

畢老林 投資者日記

火雞與黑天鵝

11月26日，周四，感恩節。作為美股投資者，老畢最不喜歡的假期，就是感恩節。正日休市，翌日只開半天，頭尾合計，一周只有3.5個交易日。買賣兩閒唔在講，手上一些正在叫糊、節前差些少到價卻未能食出的期權倉位，隔了一個假日而復市只開半天，夜長夢多，難免矣。

期權貴在速戰速決，拖得兩拖，整個部署可能就此給打亂。不過，話得說回頭，美國人重視感恩節甚於聖誕，佳節當前股市照開，為造就閣下食糊妨礙別人一家大小共聚天倫，太沒道理了吧？

一千零一日

Thanksgiving，大部分人第一時間想起火雞，老畢卻無懼大時大節掃興，烏鴉口講黑天鵝。最近看了不少展望2016年市場前景的文章，論者愛把所有潛在風險或危機都說成「黑天鵝」。沿此路進，中國陷入通縮、美股調整一成、IS再次發動恐襲，無一不是黑天鵝。真的那麼多「黑天鵝」，還怕它什麼來着？

看了那麼多似是而非的「黑天鵝」，終於在財經網站Business Insider發現一篇既應景又令人滿意的評論。作者Myles Udland引用的例子——感恩節火雞的一千零一日——取自塔利布（Nassim Taleb）2007出版的《黑天鵝》（The Black Swan）原著。

書中的火雞，每日給主人餵飼，不愁吃喝合共一千零一天。久而久之，火雞對人類的「善心」習以為常，「幸福」（well-being）感覺與日俱增，從未想過主人其實別有用心。一天一天過去，某年感恩節前夕的星期三下午，人類終於露出「醜惡」面目，連提帶秤把火雞送進廚房。到了這個關口，火雞再蠢也知道主人千日以來「大發善心」所為何事。不幸的是，火雞恍然大悟的一刻，離成為感恩節桌上大餐就只那麼一天半日了。

塔利布要說的，實為根據過去情境預測未來，後果可以很嚴重。《黑天鵝》書中那隻自以為「幸福」的火雞，一天到晚只管大吃大喝，對主人終有一天宰了牠全無戒心。在火雞感到最溫暖最安全的一刻，牠面對的殺機（風險）正正就是最高。

集體智慧

每次談及黑天鵝，我總會不期然地想起賽馬。任何人都可以從往績、馬匹狀態、場地性能等「客觀標準」判斷賽駒的勝算。賠率所反映的，正正就是投注人的集體智慧。實際賽果既可跟馬迷的集體智慧配合得「天衣無縫」，亦可荒腔走板石破天驚。

老畢曾在這裏說過，我心目中不折不扣的馬場黑天鵝，乃1999年香港打吡。該賽冠亞軍皆為99倍大冷門（本報「文人經略」欄主何文俊曾撰文回應在下，馬匹名稱沿途走位如數家珍，我可記不得那麼清楚），任何「客觀標準」俱無用武之地，正好應了塔利布所說，過去經驗輕則沒用或錯誤，重則「致命地誤導」。

回說那場打吡，賽果固然測無可測，更「黑天鵝」的是，四歲馬平磅爭標，按照以往經驗，賽驅既無年齡上的分野，亦無負重上的消長，優勢劣敗天經地義。

事實恰好相反，被捧成熱門的全軍盡墨，所有人認定只有陪跑份兒的兩隻大冷，卻神奇地一Q過凱旋門。這樣的結果，如何解釋？

剛過去的周末，有「雷神」之稱、在港戰績無人能及的外籍騎師莫雷拉，策騎本港有史以來能力最高的「世紀靚馬」步步友，這樣的黃金組合，全人類都認為必勝無疑，結果步步友只跑第三，眼鏡碎了一地。那又是否「合理」？

想輸都難？

所謂的黑天鵝，也許並非真的不可預測，而是當全世界皆根據過去經驗、知識、印象，得出步步友「想輸都難」的結論，從而給牠1.4倍的獨贏賠率。黑天鵝不在賽果本身，而在馬迷判斷該駒取勝機率時不自覺地墮入了的「火雞心態」。

下次有人係又黑天鵝，唔係又黑天鵝，別忘了請他吃火雞！

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