2015年10月17日

畢老林 投資者日記

從友邦想到美同業

10月16日，周五。友邦保險（01299）公布第三季度營運數據，新業務價值按年增長25%，達5.52億美元。新業務價值利潤率增長8.4個百分點，達57.6%。與去年同期相比，除南韓下跌外，友邦在其他地區市場的新業務價值皆錄得雙位數增長。

數據亮麗兼勝預期，友邦股價周五收市漲3.4%，報46.2元，對恒指全日升179點貢獻良多。友邦乃一隻東南亞概念股，亦是恒指權重第四高股份。第三季新興市場風聲鶴唳，東南亞貨幣一瀉如注，其中大馬林吉特和印尼盾兌美元更跌至亞洲金融風暴時期水平，友邦股價大受拖累。

營運數據亮麗

從剛公布的營運數據看，金融市場亂象對友邦業務並未造成實質衝擊；踏入第四季，新興市場、亞洲貨幣以至美股俱從低位反彈，配合強勁的新業務數字，友邦從上季跑輸恒指，變為帶動港股上揚的火車頭。

友邦的數據告訴大家，東南亞經濟並非一些人說得那麼差，而對金融機構來說，新興市場撤資潮雖兇，惟跟2008年的生死存亡無法相提並論，這令老畢想起友邦前母公司美國國際集團（AIG）。在下無意像最近推出回憶錄的聯儲局前主席貝南奇那樣，為那段黑暗歲月「蓋棺論定」。我只想一談保險公司的運作和當中的投資機遇。

翻閱2008年金融海嘯資料時，無意中留意到美國保險集團保德信（Prudential Financial，不是英國的保誠〔Prudential PLC〕）。與其他保險公司和銀行一樣，保德信2008年錄得巨額虧損，主要由於集團須為大量不良資產減值撇賬。

海嘯期間接受美國政府「問題資產紓困計劃」（TARP）注資打救的，十居其九是銀行，總數多達數百，而汽車公司通用和佳士拿也拿過政府的錢，但保險公司中，卻只有大到不能倒卻差點倒下的AIG需要政府出手。

重溫金融海嘯

那倒非因為保險商控制風險能力強到十級風暴亦吹它們不倒，而是保險公司跟銀行不一樣，對短期資金/債務的依賴程度遠低於銀行，在業界互不信任（拆息升至荒謬水平）、存戶對資金安全提心吊膽那段日子，保險公司的營運模式令其不致像銀行那樣，必須政府介入始能維持正常運作。若非面對大量信貸違約掉期（CDS）和其他衍生工具索償，相信AIG亦不會走投無路，迫使華府和聯儲局基於系統性風險考慮，在雷曼與AIG之間，作出救後棄前的困難決定。

保德信創辦於1875年，較AIG前身American Asiatic Underwriters早了44年，今時今日壽險業務規模達3.5萬億美元，與AIG正面交鋒。然而，從公司資料看，保德信更側重退休投資業務，尤其重視年金保險（annuities），保單持有人合共投入超過1600億美元。另一主要業務範疇是投資管理，迄6月底，集團管理資產值（AUM）逾1萬億美元。2008年和09年初，股市大跌人心惶惶，但保德信退休賬戶資產值仍錄得增長，可見集團於危機發生時留客吸客頗有一手。

Short Put最合合尺

保德信為不知何時發生的下一場金融災難，定下了不少嚴格的內部風險指引，採用的假設包括：一、視不同市場而定，股市劇挫50%至60%；二、為利率震盪未雨綢繆，在加息情境下，假定美國利率上升3.25厘，而日本息率則上調1.5厘；三、模擬爆發大蕭條時期的信貸危機；四、日圓升值50%。

保德信去年純利14億美元，集團在投資業務上取態保守，去年投資回報率約3.9%，靠資產基數大，享受the law of large numbers。不過，該股過去五年股息率平均2.5厘，以去年每股派息2.32美元為準，現股價約78美元，股息率接近3厘。Trade番過去五年股息率平均值，保德信有權重上90美元。論增長前景，此股非友邦嗰皮，但過去季績公布後一周，股價縱跌亦不超1%，且盈利勝預期居多，四平八穩，Short Put最合合尺。

放大圖片 / 顯示原圖

下一篇：	高位整固
上一篇：	香港股市周五收市統計