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2023年1月3日

專訪

劉紹文:牛市未到今季回試18000

港股連跌5個季度之後,終於在2022年第四季重拾升勢,恒指全季彈升2558點(14.86%)。港股近兩個月的投資氣氛明顯回暖,恒指一度重上兩萬大關,惟滙豐金融服務亞洲投資策略主管劉紹文認為,牛市重臨所需的兩大宏觀條件未完全顯現;加上市場已經消化近期復常的利好消息,兼呈技術超買,估計2023年首季有機會回調至18000點或以下,與港股元旦假期前收報19781點相比,潛在跌幅至少約9%。

市場期望高 易「殺共識」

劉紹文於2022年10月初接受本報訪問時預測,港股在去年第四季需要跌穿15800點才到達「熊底」,季內若出現技術反彈,最高可攀上19800點,結果恒指以收市價計的低位和高位分別是14687點及19900點,跟他的整體估算大致相若。

踏入2023年,劉紹文相信港股在首季可能回調至18000點或以下,除了因恒指上季反彈幅度較正常的超賣回升多了約1500點,而造成超買之外,也由於市場現時對後市的期望高,容易出現「殺共識」。他解釋,「股市升過了頭的原因好多是因為期望,我們期望復常能帶動經濟強勁復甦,我們期望加息周期快完,但市場會好快發現這些期望短期未必會實現,甚至部分有機會出錯……一彈上兩萬點後,好多(利好消息)都反映了,市場就會開始『找碴』,看看哪些東西較預期差。」

劉紹文指出,市場對後市看法主要基於三大共識:第一、歐美經濟在上半年將會放緩或陷入衰退,通脹隨之回落並有機會掉頭減息;第二、隨着內地復常和美國利率見頂,內地與本港經濟能在第二季強勁復甦;第三、恒指今年的盈利增長預測可高達13%。

他認為,上述三大共識均有機會出錯,包括美國經濟若沒有急速放慢,通脹和利率便未必如期回落,令無風險收益率維持在高水平;內地復常之路料起伏不平,中港經濟或不能一如預期強勁復甦;恒指盈利預測尚未反映歐美經濟衰退風險,被下調可能性較大。

港股今輪熊市已持續接近兩年,近月市況回暖,投資者對港股由熊轉牛的憧憬愈來愈大。劉紹文表示,從港股的跌幅、下跌時間和最低位的估值來看,皆顯示熊市有望完結。不過,港股如果要進入牛市,需要兩大宏觀條件配合,第一是內地繼續推出震撼和具實質性的刺激經濟政策,即使歐美經濟放緩甚至衰退,內地仍能穩步復甦。第二,歐美利率因通脹放緩所以向下,而非經濟疲弱迫使央行減息。

轉勢兩大條件 僅一項有苗頭

劉紹文續稱,首個條件已有好苗頭,例如內地接連出招緩解內房的流動性問題,但他提到,市場已由「預想期」進入「實質期」,要有實際經濟數據支持,才能引領大市進一步走高。至於歐美因通脹降溫至可接受水平而觸發減息,暫未見有此跡象,估計最快要到下半年才會出現。

新年伊始,劉紹文建議投資者毋須急於入市,可待外圍加息走向和內地復常對經濟影響更趨明朗始作部署,「1、2月會有好多事發生,對後市有很大啟示,包括外圍央行對往後加息指引,在復常路上看到更多東西,例如內地疫情發展及經歷農曆新年後看到一些消費復甦的端倪。」

採訪、撰文:吳永強

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