2023年9月16日

人民幣止瀉初見效儲局放鴿送上暖風

美國聯儲局下周舉行議息會議，普遍預期按兵不動，原以為只屬例行公事，其影響卻可能非比尋常。當前中國循各方位推動經濟正處於關鍵時刻，美國加息周期若真的到此為止，中美貨幣政策可免進一步背馳，浪接浪的穩人民幣滙率措施可收事半功倍之效，更重要的是，外部環境和息差帶來的挑戰得以緩和，當局加強力度提振經濟時，較少覊絆之憂。

內地中央部委早前頻密推出刺激措施後，近日人民銀行接力出招，就在聯儲局議息前，率先於周四（十四日）下調存款準備金率零點二五個百分點，釋放中長期資金逾五千億元人民幣，今次不但少有地火速於翌日生效，更在聲明中罕見地提及「兼顧內外平衡，保持滙率基本穩定」。接着於周五公布的八月份工業增加值和零售總額增幅俱勝預期，儘管首八個月固定資產投資雖略遜估算，樓價亦遠未止跌，經濟整體上似有跡象觸底，為市場帶來一點憧憬。

無論中央的措施覆蓋面如何周全，也得有穩定的滙率和市場信心做基礎。人行近日可謂板斧盡出，包括挾息加重沽空離岸人民幣（CNH）成本、暫緩大型銀行把購滙敞口平倉、管控企業購滙規模等，成功令美元兌人民幣連日處於七點三以下。

然而，透過行政手段管控供求只可治標，人民幣滙率中長期表現，歸根究柢取決於兩大因素。第一，中國經濟自身底氣必須不斷增強；第二，美國四十年來最激進的緊縮周期離結束到底多遠。聯儲局下周暫停加息雖無懸念，利率見頂與否尚待確認，主席鮑威爾言論孰鷹孰鴿、點陣圖反映的利率峰值處於哪個水平，不僅關乎美國經濟榮辱和物價走向，對中國能否在相對穩定的貨幣政策環境中抓緊時間振興經濟，同樣有着舉足輕重的影響。

議息在即，號稱「聯儲局傳聲筒」的《華爾街日報》記者Nick Timiraos事先張揚，局方政策立場正發生「重大轉變」，部分官員日益擔憂過度加息導致經濟衰退，甚至引發新一輪金融動盪，決策層將更審慎地考慮未來利率路徑。

假如這名記者吹出來的風正確，精準傳達聯儲局的最新意向，對中國無疑是好消息，意味日後美國想再加息的話，門檻已大大提高。事實上，歐洲央行周四（十四日）決定調升利率零點二五厘，在聲明中指新的緊縮水平將為控制通脹作出「重大貢獻」，暗示加息周期極可能就此畫上句號。歐美經濟強弱有別，惟美國勞工市場已露疲態，通脹若未見再度升溫，緊縮累及就業，隨時成為聯儲局最大的敗筆。

證諸數據，美國八月份通脹率百分之三點七，高於預期，但主要受油價上升驅動，撇除能源和食品的核心消費物價指數（CPI）按年升幅減慢至百分之四點三，為近兩年最低，通脹仍未脫持續放緩格局。就業市場方面，最新失業率上升至百分之三點八，雖談不上引發憂慮，可是職位空缺、自願離職率等勞工市場領先指標連月下滑，反映求職不再那麼容易，打工仔議價能力減弱。原油供應緊絀推高價格，聯儲局無能為力，但油價過高必然打擊需求，市場最終自然調節。

回到地球這一端，密切注視美國利率動向的還有日本。該國央行正在加緊部署改變超寬鬆貨幣政策，行長植田和男日前語出驚人，指實施七年的負利率可望快至今年底結束，除了引導市場預期外，顯然針對日圓弱勢試圖口頭干預。不過，日本仍在執行孳息曲線控制政策（YCC），美日息差倘進一步擴闊，植田「口術」再了得亦無助於扭轉日圓荏弱，因此同樣需要聯儲局表現得鴿一些。

歐洲央行先一步暗示加息周期抵達終點，歐羅兌美元應聲下挫，聯儲局若不緊隨其後放鴿，反而發出鷹派訊息，美元勢必強上加強，對中日力求維持滙率穩定大大不利。美歐央行做決策時，只會考慮自身利益，其他國家卻要承受由此產生的溢出效應，實屬無奈。中國內地經濟最壞時刻或已過，若此時有一個相對平順的金融環境，貶值和走資壓力紓緩，相信穩經濟的政策效果會加速彰顯。換言之，全球觀望聯儲局這次會議是否送上暖風，讓其他國家及地區乘便順水推舟。