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2021年1月20日

周慧萍 智識選股

中國重汽銷情佳市佔穩步揚

2020年內地重卡行業景氣度極高,部分企業提前完成全年銷量目標。頭11個月全國重卡累計銷量150.2萬輛,按年淨增長量超過42萬輛,升幅達39%【圖1】。4月至11月平均按年漲幅接近59%,且連續8個月刷新當月銷量新高紀錄;若包括1月份,去年合共有9個月的銷量創下當月歷史新高。

環保及產品升級刺激需求

超載治理及環保政策推進為重卡市場創造增長空間,全國各地超載治理趨嚴、高速公路按軸收費、 「國三」柴油車提前淘汰,以及國道等中短途支線超載治理逐步實施,推動合規重卡、標載重卡與輕量化重卡需求快速提升,加上逆周期調節,重大工程投入及經濟內循環,促進物流及工程重卡保有量持續增長。

今年7月起,柴油重卡排放升級「國六」標準,購車成本將上升,已經實施「國六」排放的燃氣車則沒有漲價壓力,性價比會更突出。伴隨環保政策日趨嚴格,天然氣重卡需求將繼續向好。此外,河北、河南、山東等省份部分城市已經開始限制「國四」車輛的營運,倘「國四」重卡的營運限制和鼓勵提前淘汰政策開展,老舊車淘汰力度加大將刺激更新需求,而「國五」置換需求釋放將為行業注入增長動力。

為落實國家排放標準要求及抓住卡車電動智能化趨勢,內地主流重卡企業不斷進行產品升級及優化產品結構,產品圍繞性能高質化、智能化、低碳化及電動化方向發展,並積極布局自動擋(AMT)重卡、自動駕駛及新能源領域以提高競爭力。其中擁有領先自主技術的中國重汽(03808)受益於高端車型放量及天然氣車需求增加,市佔率呈穩步上揚趨勢。

中國重汽為內地領先卡車製造商之一,具自主研發、製造能力及完整產業鏈,專營研發及製造重卡、輕卡、客車,並自製發動機、駕駛室、車橋、車架及變速箱等關鍵零部件及總成,主要品牌包括SITRAK(汕德卡)、HOWO(豪沃)、豪瀚、斯太爾、豪曼及王牌等;旗下產品廣泛應用於基礎設施、建築、集裝箱運輸、物流、礦山、鋼鐵及化工等不同行業客戶群。

收入與盈利實現雙升:

2020年上半年,中國重汽實現收入428億元(人民幣.下同),按年上升23.6%【圖2】,主要得益於重卡及輕卡銷量大增。重卡、輕卡與客車、發動機和金融業務分別錄得收入349.5億(漲26.2%)、67.2億(升15.3%)、5.7億(多4.9%)和5.6億元(增1.8%);重卡、輕卡及客車分別銷量11.8萬輛(多27.4%)、8.17萬輛(升24.9%)及178輛(少64.9%),以汽車融資銷售的卡車銷量約2萬輛,下降0.8%。

內地需求旺盛帶動收入增長,去年上半年重卡銷量10.4萬輛,較2019年同期增加43.3%。該公司堅持市場導向,通過創新研發,降低牽引車油耗和重量,在動力、輕量化及駕駛配置方面都有顯著提升,產品競爭力持續增強,期內推出豪沃TX系列牽引車升級新品,訂單錄得理想增長;牽引車銷量大幅提高約90.7%,「國六」燃氣車銷量快速增長,燃氣車銷量按年增長54%,銷量居行業第一位。汕德卡牽引車、天然氣車、危化品車銷量均實現明顯提升,在國內高端重卡市場地位進一步鞏固。

海外市場則因新冠肺炎疫情蔓延,導致需求減少及訂單下降,出口重卡(連同聯營出口)1.39萬輛,按年下滑30.4%,涉收入43.2億元,回落29%。然而,受益於整體銷量上升,重卡業務經營溢利率報6.4%,輕卡及客車業務實現虧轉盈,經營溢利率5.1%。

拓新能源重卡業務

同期銷售發動機12.87萬台,按年增長31.8%;總收入113億元,上升49.2%,其中發動機對外收入為5.7億元,佔這方面業務總銷售額5%,下降2.1個百分點;經營溢利率15.5%,下調1.1個百分點,主要是研發與保修費用,以及提前退休和離職計劃的準備金增加所致。

金融業務外部收入5.6億元,增長1.8%;經營溢利率51.9%,按年下降6.6個百分點,主要是為促進整車銷售推出了較優惠的金融產品。

2020年下半年,中國重汽繼續導入新車型、拓闊產品線並持續深耕細分市場,並加快拓展新能源重卡業務,在山東省濟南市萊蕪區山東重工綠色製造產業城投資智能網聯(新能源)重卡項目,以滿足其智能網聯汽車和新能源汽車的產能需求。

據第一商用車網統計,2020年前11個月,中國重汽重卡共銷售25.5萬輛,較2019年同期上漲逾50%,增速保持較快增長,市佔率由前9個月的15%,進一步上調至17%;旗下子公司濟南卡車,頭9個月收入和盈利分別按年增長46.4%和59%。

現金流強勁 財務穩健:

2020年上半年,中國重汽整體毛利率為20%【圖3】,按年上調0.1個百分點,歸因於銷量大增及產品結構優化。三項主要費用率合計10.9%,上調1.5個百分點,實現盈利29.4億元,多賺16%;經營活動產生的現金流入淨額達134.7億元,增長超過2.1倍。維持淨現金水平。

技術分析:股價突破下降通道頂,EJFQ勢頭能量正面,表現跑贏恒指,上方蟹貨少,升勢預料可持續【圖4】。

估值分析:巿盈率5年中位數為6.4倍,參考EJFQ.com FA+資料,該股預測市盈率9.7倍,較中位數水平高1.5個標準差,估值偏貴。

總括而言,受益於國家政策加快老舊車輛淘汰,重卡與工程機械新舊動力轉換機遇,以及排放標準升級的利好因素帶動,重卡銷情仍然火熱,行業維持高景氣度,加上「國三」重卡及「國四」仍有一定存量,更新周期持續將有利中國重汽銷售。該股現在估值偏貴,宜候低吸納。

 

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