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2020年11月25日

呂梓毅 信圖分析

內地違約情況有幾嚴重?

近期內地相繼出現多宗債務違約事件,部分更來自知名大型國企。究竟違約情況有幾嚴重呢?

根據彭博數據,過去3年(2018至2020年)內地企業的債務違約事件確實顯著上升,違約數目分別達138、149和153宗,均是歷年最高首3位,今年的數字則最高。

值得留意的是,2020年的數字是截至本周二(24日)為止;換言之,今年全年的違約宗數料較目前的數字更高。由此可見,近年內地違約情況確實有惡化跡象。

除此之外,我們亦可以從阿特曼Z分數(Altman Z-Score),側面了解一下內地企業潛在違約風險有多大。阿特曼Z分數是根據5個不同金融比率,例如銷售佔資產比率、息稅前利潤佔資產比率和權益市值佔總負債比率等,推算企業倒閉風險的指標。根據阿特曼模型,若然企業在阿特曼Z分數得分低於1.8時,已發出警號,意味企業存在倒閉的風險,即違約風險亦相對地高。

企業違約數字惡化

目前美國有287家企業申請Chapter 11破產保護令,當中便有259家企業(稍高於九成比重)阿特曼Z分數是低於1.8的門檻,可見這指標某程度對分辨企業倒閉風險有一定準繩。

筆者根據上證和深證指數近4000隻成份股,計算其阿特曼Z分數少於1.8水平(即高倒閉風險)的佔比,可見比重約達兩成三,雖然未算處於紀錄高位,惟從較長歷史角度看,現水平(過去兩年情況亦如是)比率均處於偏高的位置,顯示企業整體財務狀況有轉差的跡象【圖】,令違約數字惡化下來。

無論如何,近年內地企業違約數字飆升,阿特曼Z分數達警戒水平佔比再度回升至偏高位置,這是否反映近年中美貿易戰,進而中美博弈抑或其他政策因素,令內地企業營運狀況出現「內傷」呢?

信報投資分析研究部

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