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2018年7月19日

呂梓毅 沿圖論勢

股市兩極化逼近改變臨界點

今年環球股市表現可說呈兩極化發展:一邊廂,經過年初急瀉後,美股逐步收復失地,個別股指更創收市新高;另一邊廂,港股及多個新興市場表現則乏善足陳,走勢反覆尋底,迄今尚未有明顯逆轉跡象。不過,筆者相信,這個股市兩極化發展不會持續太久,目前甚至逼近改變的臨界點。

環球多個股市年初破頂後大幅下滑,而低位反覆過後走勢卻見迥異,美股回升逐步追回早前跌幅;其中,納斯特指數周二(17日)再創新高。反之,新興市場股市(包括恒指)則持續尋底,並屢見今年新低。換言之,踏入第二、第三季後,美股與新興股市表現可謂分道揚鑣,呈兩極化的走勢。

從年初至今(截至7月17日)個別股市表現可見,納斯特指數和標普500指數分別上升達13.8%和5.1%,MSCI新興市場指數和恒指卻下跌7.6%和5.8%,兩者最大差距逾20個百分點【圖1】。

 

什麼因素促使股市表現兩極化?上周本欄已剖析美股獨強的背景因素(詳見7月12日〈資金流向印證美股獨強〉),簡言之,稅改刺激美國企業今年大規模進行回購、併購,甚至增加派息,市場估計當中涉及金額過萬億美元,因而成為美股上升的助燃劑。新興市場方面,受到美元利率高企和美元滙價持續攀升的雙重衝擊,加上貿易戰陰霾下,都為新興股市帶來沉重的壓力。順帶一提,MSCI新興指數與MSCI美國指數比率於今年4月初開始見頂回落(代表新興市場股市開始跑輸美股),時間上這與美滙指數開始走強非常吻合【圖2】。

 

那麼,美股獨強的局面會否延續呢?即使美股可以一段時間內跑贏所有市場、長時間跑贏小部分市場,但相信難以長時間跑贏所有的市場。回望2015年港股「大時代」後,恒指及新興股市開始拾級而下,初期美股大致平穩,未見大幅回落;惟有關情況維持數個月後,美股亦無以為繼要跟隨新興市場股市下挫。

既然目前股市兩極化表現預計不會持續下去,這背馳走勢何時才作出修正呢?從以下三項指標角度看,筆者相信,這個狀態已逼近改變臨界點,預示股市兩極化發展快將完結,或出現某程度的緩和。這三項指標分別是:

一,環球股市市寬(Global Market Breadth)

這是統計環球48個不同國家/地區MSCI股市指數50天移動平均線高於200天線的比率(註:換個角度看,這市寬指標是量度48個股市中,出現「黃金交叉」的數目),環球市寬指標自今年2月下旬開始反覆回落(並與MSCI環球指數背馳)【圖3】,反映環球多國股市50天線高於200天線的數目愈來愈少,即出現「死亡交叉」的股指數目愈來愈多。

 

截至7月17日為止,環球股市市寬最新讀數為39.6%,即48個股指中只有19個股指目前50天線仍然高於200天線。值得留意的是,從金融海嘯後這市寬指標表現可見,指標很多時回到約四成便會反彈;否則,便可能如2012年和2015年般,出現深度的下挫,跌至10%以下。

簡言之,環球市寬指標有較大機會短期內出現反彈,若如此,意味早前表現欠佳的股市(尤其新興市場股市)將轉穩,甚至出現回升。當然,環球股市寬指標若在現水平未能企穩,並且進一步向下伸延,意味一直表現堅挺的美股,將很可能出現追跌情況。

二,MSCI美國指數與MSCI環球指數(不包括美股)50天變化的差距(下簡稱「表現差距」)

美股與非美股「表現差距」是反映在在過去50個交易日裏,MSCI美國指數期內表現較MSCI環球指數(不包括美股)表現的分野。例如,MSCI美國指數在過去50日升5%,而MSCI環球指數(不包括美股)期內下跌2%,「表現差距」便是7%。

從「表現差距」自金融海嘯後的變化可見,這個差距往往攀升至8%至9.8%左右,便會掉頭向下,上周「表現差距」最新讀數攀升至8.9%【圖4】,剛好處於前述的範圍之內。

 

換句話說,「表現差距」已到臨界水平,隨時可能確認轉勢向下。當然,出現此情況可以是MSCI非美股指數開始回升,收窄差距;或是美股升勢無以為繼,因升勢減弱而收窄這差距。

三,MSCI新興指數與標普500指數市盈率差距(下簡稱「估值差距」)

從2000年初至今,MSCI新興指數與標普500指數「估值差距」可見,美股大部分時間的估值都較新興市場高,造成「估值差距」較長期處於零水平之下【圖5】。儘管如此,從近16年數據來看,「估值差距」往往回落至約-8倍水平時便會見底回升(即估值水平差距達8倍左右便開始收窄),如2004年、2008年和2014年便是如此。從最新讀數來看,「估值差距」已再次回落至-8倍的臨界點位置;若然以往表現模式不變,似乎意味「估值差距」短期內將收窄。同樣地,「估值差距」收窄可以是美股下跌(追跌)令市盈率回落,或是新興股市回揚(追升)令市盈率上調所造成。

 

總括而言,環球股市表現可謂出現冰火二重天。一方面,美股受惠回購和併購等活動刺激,股市維持強勢表現;另一方面,新興市場等多個股市,因為美元及美息上升,加上貿易戰困擾下,股市走勢節節敗退;形成股市出現兩極發展。不過,從環球股市市寬、「表現差距」和「估值差距」三項指標,可見目前美股與非美股表現背馳表現已逼近變奏邊緣。不過,要留意的是,要修正目前表現分野的方法,可以是新興市場等追隨美股回升,也可以是美股跟隨非美股市場追跌。

究竟後市以哪種模式解決(resolve)目前股市兩極化的背馳表現,木宰羊;但頗為肯定的是,距離改變的時間似乎愈來愈近。

信報投資研究部

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