不知不覺2024年已經完結，各大行都公布2025年預測，各位王寨的粉絲，2024年在債市收穫應不錯，王寨便跟大行一樣，分享2025年債市的愛與恨。在亞洲美元債市場，王寨偏愛澳門博彩業，雖然不受ESG歡迎，但賺錢才是投資界最重要的目標，而無可否認，濠賭是較穩健、較有底氣的行業。
中國消費情緒現時相當弱，但中國人都要一個宣洩情緒的地方。正所謂「生意淡薄不如賭博」，現時到澳門旅遊及博彩的內地遊客人數仍然相當穩定。當然，濠賭企業都經歷洗牌，由過往主打超級VIP大客改為招呼中檔客戶，成功「共同富裕」。現時澳門博彩業難賺大錢，但作為債券投資者，並不需要公司十全十美，只要有錢還息還本即可。
港資濠賭企業最值博
從側面去看，澳門政府連續第18年派錢（應該沒數錯！），證明當局對當地經濟的底氣。所以，大家不妨找些高息的澳門博彩公司，例如新濠博亞娛樂（MLCO）、新濠影滙（MSC），鎖定一個中年期例如3年的債券，便可以輕鬆躺平賺息。
王寨提一提各位「債友」，濠賭公司最好以本地或港資較理想，避開中美關係的Tail Risk，即使中美矛盾殺到賭業的機會不算太大，但沒有必要冒險。
剛才提到澳門政府的底氣，反過來香港在近年賣地收入接近清零，赤字升得快過恒指（真係「慘豬豬」）。
與濠賭債相反，香港地產債是2025年避之則吉的一環，包括新世界發展（00017）、麗新系、資本策略（00497）均是高槓桿的公司。王寨又戴頭盔，我不是說這些公司是下一個中國恒大（03333），不過小心無壞。
本土地產公司避之則吉
實際上，很多「債友」對內房債避之則吉，對香港地產債有「信仰」。王寨都是那一句：「你腦子空不要緊，關鍵是腦子不要進水。」萬一港資地產企業不Call永續債，甚至要考慮展期，債價有很大的下跌空間。內房債跌到地板價，香港地產債是否又能獨善其身？
特別是不少高負債港資發展商，依賴美國減息去降低利率開支，但特朗普上場後，美國減息預期大幅降溫，持續要付6厘至8厘息（別嚇我，我會怕的！），但收租物業收益率只有2厘到4厘，每一年都難捱，而手上資產想變現又要大劈價，面對大額虧損，對公司財務報表來說，去槓桿效果有限，甚至令手上剩餘的資產都出現減值，最後槓桿減極得個吉。
例如香港某大地產商，一直傳要賣資產減債，但賣來賣去，近幾年只賣了一件大貨給街外人，其他都是與母公司左手交右手，可見賣資產減債，絕不容易。
香港地產商一大債主是商業銀行，先不說會否Call Loan，即使到期後不再續借，高槓桿的地產商都未必頂得住。實際上，香港銀行現時按兵不動，不是對地產商債仔有信心，而是面對「囚徒困境」，如果某間銀行撤退，發生骨牌效應，引發債務危機，所有銀行一齊攬炒，因此只能選擇不動為妙。當然，這種囚徒關係並不穩固，始終香港地產商無法做到「憑實力借錢，為什麼要還？」的境界。
內房低殘 高唱「明天會更好」
內地處於相對低息環境，內房債算是跌到不能再低，反而2025年可能唱「明天會更好」；香港地產商想降低利息成本，發新債要支付高息，賣資產難，向銀行借更難，唯一出路可能是去鵝頸橋「打小人」，祈求美國經濟放慢，逼聯儲局加快減息。
無論如何，2025年，香港地產美元債難以成為「債友」的心頭好。
本欄逢周二刊出
作者是遊走本港金融界的債券操盤手，在buy side及sell side累積豐富經驗，於歐資投行工作逾十載、管理基金超過七年，見盡債圈人生百態。執筆旨在分享趣事，笑看債圈。
